品牌服饰调整升级勤练内功 六股具持续竞争力

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　　航民股份:染费提价致Q1业绩稳增,管理优秀,挖潜升级见实效

　　航民股份 600987

　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2016-04-25

　　染费提价致收入持续增长。公司目前印染产能10亿米,产销率饱满;价格方面,根据媒体公开报道,受染化料价格上涨的影响,航民股份在3月6日上调染费价格(幅度约0.05元/元)之后,于4月初,再次上调染整加工费0.05-0.1元/米。同时公司成本控制较好,龙头的原料采购优势也较明显。

　　多因素共致净利润增长较好,主要原因包括:(1)销售稳增;(2)毛利上行:Q1毛利率为29.44%,同比增长0.65个百分点(前值28.79%);(3)三费缩减:一季度期间费用率均有明显降低,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.81%、6.53%和0.33%,分别同比降低0.05、0.54、0.90个百分点。

　　行业整合加快,集中度不断提升。截至2015年10月底,棉印染精加工行业规上企业数为1644家,较上年同期减少3%;2015年1-10月棉印染精加工业总产量为426亿米,同比降低15.55%;此外,2016年2月,政府对绍兴印染企业在对64家印染企业实施停产整治,最新跟踪显示,停产的印染企业去向渐明,据媒体公开报道,64家停产整治企业中,有30家有向滨海印染集聚区搬迁提升意向,18家考虑兼并重组或退出转型,印染行业整合进一步加快。

　　投资建议:我们认为公司仍是非常好的价值投资标的,在环保驱严的背景下,印染行业整合加快,龙头公司市占率有望进一步提升(2016年9月G20峰会在杭州召开,对浙江印染业的整合亦将是明显催化);公司深耕印染行业多年,毛利持续提升,管理优秀,股利支付率较高,上市以来均在30%以上。具体业绩方面,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为5.59、6.41亿,同比增15.50%、14.50%,EPS分别为0.88、1.01元,当前股价对应PE分别为15.9、13.9倍,目前市值85亿。维持“买入”评级。

　　股价催化剂:染费继续上调;行业与公司整合步伐加快。