造船行业：全球新接订单环比继续回升 推荐3股

　　2016 年3 月全球新接订单环比继续回升。截止至报告发布日，2016 年3 月份全球新接订单为848 万DWT(不考虑期后补计部分)，同比上升11%、环比大幅上升781%(2 月补计后YoY -87%，QoQ 339%).2016 年1-3 月合计新接订单966 万DWT，同比下滑60%，主要由于今年1、2 月份全球新接订单较弱所致。

　　散货船新接订单大幅增长。3 月散货船新接订单为800 万DWT，同比大幅增长312%。油轮本月新接订单为31.6 万DWT，同比下滑86%。本月集装箱船无新接订单。

　　2016 年预计全球新接订单1 亿DWT.2016 年1-3 月合计新接订单966 万DWT，同比下滑60%。我们认为2016 年航运市场仍处于触底阶段，下滑趋势未改。由于我国设立船舶排放控制区的影响，我们预计2016 年全球新接订单将达到1 亿DWT.

　　三大船型新船造价指数环比基本持平。3 月份散货船、油轮和集装箱船新船造价指数分别为115 点、153 点和76 点，同比继续下滑，降幅分别为10%、5%和6%；环比分别下降0.3%、1.2%和0.8%，基本与上月持平。

　　主力船型新船造价略有下降。3 月VLCC、阿芙拉、好望角和巴拿马新船造价分别为9200万、5000 万、4500 万和2525 万美元，较上月相比分别下降150 万、100 万、50 万和25万美元，略有下降。 船企盈利面改善仍需等待。3 月主力船型新船造价略有下降，总体来看船舶造价仍在历史低位。按现在的船价测算，在一段时间内船厂毛利率仍然偏低。

　　中国本月新接订单回暖。根据截至报告发布日实时数据，3 月我国新接订单为806 万DWT，同比增长618.5%，上月无新接订单。韩国本月新接订单为34 万DWT，环比上升6.3%，同比下降90.9%。日本本月无新接订单。

　　中国手持订单同比继续下滑。3 月底中国手持订单为1.19 亿DWT，同比继续下滑，下滑幅度为19%；韩国本月手持订单为0.77 亿DWT，同比略微下降6%；日本手持订单为0.65 亿DWT，与去年同期相比上升2%。

　　全球新船交付量下滑。3 月全球新船交付718 万DWT，同比下降8%。中国新船交付量为283万DWT，同比上升27.6%；韩国本月新船交付量为237 万DWT，同比上升17.1%；日本本月新船交付量为175 万DWT，同比下降39.5%。

　　投资评级。目前航运仍处于吸收过剩产能阶段，受此影响造船行业民船复苏仍需要时间。从投资机会的把握来看，受白名单影响，民船新接订单集中度将进一步提升。我们关注南北船资产整合，仍建议投资者关注中船防务、中国重工、中国船舶。

　　个股点睛>>>

　　中船防务：看好军船放量+国改提速

　　事件： 公司公告2015 年年报，实现营收255 亿(+21.25%)、实现归母净利9832 万(-76.79%)、扣非归母净利-16 亿(上年同期-6 亿)、eps0.07 元。公司拟向全体股东每10 股派现0.3 元。

　　投资要点

　　业绩低于预期，收入增速仍大幅优于行业平均，看好16 年成长延续；公司2015 年因并购因素营收增长超预期(+21%)、产销量同比增长40%，大幅优于2015 年全球产销量-21%的增速；而业绩低于预期主要因2015 年资产减值损失高达3.9 亿(+674%)，主要行业低迷、造船进度延后等计提了3.71 亿(+1310%)的存货跌价损失。分业务看：占比93%的造船(含海工)业务实现营收235 亿元(+20.67%)，实现产销量276 万吨(+40.75%)，主要是因注入黄埔文冲核心军工资产提升了造船产能，公司2016 年规划新增造船合同293 亿元(+27%)、完工交船头(含海工)348 万吨(+26%)，未来我们预计造船业务仍将保持20%-25%高增长；占比3.5%的钢结构工程实现营收8.7 亿元(+116%)，主要去年因承接了澳门梦幻城项目，预计16年成长持续；占比1.3%的修船业务实现营收3.25亿元(+68%)主要因本年加改装项目增多。

　　毛利率、期间费用率稳定，优质订单饱满未来高端军民船放量、利润率有望提升。公司2015 年综合毛利率为2.49%，同比-0.34pct；分业务看，造船业务毛利率为1.95%，同比-0.85pct，主要因行业低迷价格下行所致；修船业务毛利率为16.24%，同比+15.66pct，大幅提高公司综合毛利率；钢结构工程毛利率5.82%，同比-2.96pct；机电产品毛利率11.65%，同比11.10pct.2015 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.83%、5.69%、1.32%，同比+0.48pct、-2.07pct、-0.02pct，费用率整体稳定。2015 年新增船舶订单230 亿，其中军船121 亿、民船109亿(50 艘)，军船、高端民船转型均获得了较好突破，16 年利率提升可期。

　　第2艘航母启动提速编队建设，利好军船业务；第2艘航母启动再次提速航母战斗群舰队的建设，国产航母战斗群基本配置：60架各型号舰载机+4艘052D+4艘054A+2艘093A潜艇+1艘4万吨级快速战斗支援舰，市场空间在1000亿+。保守预计到2020年若中国建成2个航母战斗群，则未来5年年均军船行业市场至少增量250亿，若满足多海域作战、建成3-6个航母战斗群则年均军船市场增量370-750亿，公司黄浦军船业务有望受益高成长。

　　定位于南船防务运作平台，国改提速加快军品证券化进程。公司2015年由“广船国际”改名为“中船防务”，体现了集团对公司防务资产整合平台的规划定位。公司去年成功收购黄浦文冲开始向涉足军船业务，集团目前非上市的核心防务资产还包括江南造船集团、沪东中华造船集团。截止2015年3月31日，江南造船集团总资产239.31亿元，净资产40.09亿元，2015 年1-3营业17.50亿元，净利0.84亿元；沪东中华造船集团总资产421.49亿元，净资产25.22亿元，2015年1-3月营收41.10亿元，净利润0.01亿元。

　　公司将受益于“一带一路”和自贸区建设。“一带一路”建设依赖海上交通工具和军事力量。整合黄埔文冲以后，公司将成为华南地区最大造船基地和军舰建造维修基地，对南海防务起着重要作用。龙穴造船和黄埔文冲龙穴厂区均紧邻广东南沙自贸区的龙穴岛作业区， 该区块将着重发展国际航运，公司未来将受益于南沙自贸区建设。

　　《金融业支持船舶工业转型升级的指导意见》已出台，将持续推进民船行业转型升级。我国民船行业集中度较低，行业低端产能过剩。“意见”将对行业“白名单”船企进行重点扶持，引导民船行业加速洗牌。公司作为大型重点民船国企将受益明显。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2016-18 年EPS 为0.10/0.14/0.35，对应PE 303/202/83X。航母战斗群加速建设将持续拉动公司军船业务高成长，国改提速将加快集团优质资质注入整合，公司市值仍有较大空间、未来将对标中国重工，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：集团资本运作低于预期；军船放量低于预期。