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　　上海建工:主业平稳,区域拓展顺利,基建投资开花结果,有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-03-31

　　事项:

　　上海建工公告2014年年度业绩,收入为1136.62亿,同比增长10.47%;归属净利润为17.72亿,同比增长9.16%,扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数,每10股派发现金红利2元(含税);并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划:实现营业收入1230亿元,新签合同额1650亿元。

　　简要评述:

　　业绩符合预期,经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元,同比下降4.69%,归属母公司净利润为4.34亿元,同比下降9.86%;14年经营现金流为-9.39亿元,较13年现金流大幅净流出,主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加,其中4季度现金流为28.07亿,同比下降38.96%;14年全年应收账款为120.68亿,较年初增加3.82%;存货为414.36亿,较年初增加31.24%,主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加;全年收现比90.97%,同比下降6.99个百分点。

　　基建投资业务收入大幅增长,将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元,同比增长9.48%,房地产业务收入59.53亿元,同比增长48.13%,设计咨询业务收入为26.62亿元,同比下降23.43%,建筑工业收入41.77亿元,同比增长5.51%,基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面,建筑业务毛利率8.45%,贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%,贡献全年毛利的10.64%,成为公司新的利润增长点,此外房地产业务毛利22.28%,同比下降0.48个百分点,贡献全年毛利的13.88%。

　　财务费用率和管理费用率大幅提高,归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%,同比上升0.81个百分点,主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高;管理费用率为3.67%,同比上升0.49个百分点;销售费用率0.25%,同比下降0.09个百分点;财务费用率为0.50%,同比上升0.26个百分点,主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加;归属净利率为1.56%,同比基本持平。

　　省外业务拓展顺利,海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元,同比增长29.48%,占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看,省外业务拓展顺利,省外新签订单482亿元,同比增长43.03%,海外新签订单33亿元,同比有所下降。

　　盈利预测及估值。公司主业平稳,全年新签订单1598亿元,同比增长13.49%,在手订单充裕,15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期,将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益:1)国企改革,建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团;2)迪士尼主题,公司承接过迪士尼一期项目工程,后续迪士尼相关项目仍然可期;3)券商影子股,公司持有东方证券1.34亿原始股,按上市发行后最新股本计算,约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值,给予15年28-30倍的动态市盈率,合理价值区间为13.12-14.06元,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

　　主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。