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　　中国海诚:业绩符合预期,主业承压,转型或提速,兼具国企改革、迪士尼等多重概念,继续推荐

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-04-20

　　事项:中国海诚公告2014年年度和2015年一季度业绩,14年全年收入为54.70亿,同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿,同比增长24.91%;摊薄后每股收益0.64元;2014年年度分配方案:以2015年03月18日的公司总股本31056万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税),送红股3股(含税)。15年一季度,公司实现收入11.80亿元,同比下降9.57%,归属母公司净利润4676万元,同比增长12.13%,公司预计2015年1-6月归属净利润同比增长10%-30%。

　　简要评述:

　　业绩增长符合预期,但收入增速下滑低于预期。14年全年收入为54.70亿,同比下降5.00%;归属净利润为1.99亿,同比增长24.91%,主要来自营业税金的减少以及毛利率的改善,14年纳入营改增的子公司增加以及总包收入下降导致营业税减少;15年1季度实现收入11.80亿元,同比下降9.57%,归属母公司净利润4676万元,同比增长12.13%,净利润增速显著高于收入增速主要是受到政府补助575万元;全年经营现金流为1.29亿元,同比下降67.45%,主要是工程结算回款减少,15年1季度经营现金流-1.14亿元,同比大幅净流出;14年全年应收账款为6.49亿,较13年初下降2.25%;存货5.95亿元,较13年年初下降13.01%,收现比同比下降6.74个百分点至92.60%。15年1季度存货较14年大幅下降24.67%,应收账款较14年基本持平。

　　主业承压,总承包业务同比下滑,毛利率提升,设计收入和毛利率略有增长。14年全年工程总承包收入为40.17亿元,同比下降8.57%,占2014年全年营业总收入的73.63%,毛利率为6.20%,同比提高0.93个百分点。设计业务收入为10.07亿元,比13年同期增长3.9%,设计业务毛利率为20.22%,同比下降了0.19个百分点,咨询业务收入为1.76亿,同比下降34.06%。监理业务2.55亿元,同比增长4.75%。

　　全年综合毛利率上升,净利率提升,三费率基本持平。14年全年综合毛利率为9.71%,同比上升0.55个百分点,主要是承包业务毛利率的提高;三费率基本持平,管理费用率为4.19%,同比上升0.14个百分点,财务费用率为-0.20%,同比下降0.07个百分点;净利率为3.64%,同比提升0.87个百分点。15年1季度综合毛利率9.63%,同比提高1.25个百分点,但管理费用率大幅提高0.58个百分点至4.36%,受此影响归属净利率上升0.76个百分点至3.96%。

　　盈利预测及估值。14年全年新签订单70.53亿元,同比下降13.38%,其中工程总承包订单降幅最大,同比下降16.42%。两次激励正在实施,动力强劲,传统主业承压,公司积极通过内生和外延等方式进军环保、医药和新能源等领域,兼具国企改革+迪士尼+机器人+电池隔膜等多重概念。我们小幅下调2015-2016年的EPS至0.77元和0.89元,给予15年37-40倍PE,合理价格区间为:28.49-30.8元。

　　主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险