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　　百联股份:营收微降,国企改革稳步推进,多方发力提速经营转型

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2015-11-02

　　营收同比下滑5.09%。1-9月公司实现营业收入363.50亿,同比减少5.09%;实现归母净利润11.76亿元,同比增加33.85%,EPS0.68元。其中Q3营业收入109.58亿,同比减少6.42%;Q3归母净利润0.73亿,同比减少48.02%。归母净利润大幅增长主要系15Q1出售好美家90%股权致投资收益大幅增长3.75亿元所致,Q3净利下滑或受联华超市业绩拖累。

　　百货业态表现不佳,奥莱营收增速稳定、毛利率13.18%。门店方面,报告期内新增一家奥特莱斯,建面12.2万方,超市新开13家(经营面积合计3763平方),关闭21家(经营面积合计6003平方),综合百货、购物中心无门店变动。

　　分业态收入,综合百货60.08亿,同比减少10.77%,毛利率25.28%,同比增长0.35个百分点;奥特莱斯32.49亿,同比增长13.18%,毛利率14.88%,基本持平。公司15年12月拟开业一家超市(经营面积285方),16年开业一家购物中心(建面13.7万方)。

　　净利率增加0.74个百分点,期间费用率小幅增长。报告期内公司毛利率22.38%,同比增加0.38个百分点。期间费用率为18.40%,同比增加0.44个百分点,主要系人工、办公费用刚性增长所致;其中销售费用率为14.82%,同比增加0.18个百分点;管理费用率为4.28%,同比增加0.4个百分点;财务费用率为-0.70%,同比减少0.14个百分点,主要系银行借款及短期融资券同比减少所致;公司净利率为3.49%,同比增加0.74个百分点。

　　国企改革稳步推进,发力提速经营转型。第一,资产注入+引入战投落实国企改革:公司作为上海国企改革排头兵,此前公告定增方案拟引入战投并获集团资产注入(尚待中国证监会核准后实施)。a.优质资产注入增厚业绩:百联集团拟以百联中环+崇明购物中心51%股权作对价注资上市公司将整合优质资产、增强盈利能力;b.引入雄厚战投,尝试外延扩张:借助国开金融、上海并购基金等战投背景完善治理机制,尝试外延式扩张;第二,多方发力,积极推动经营转型:a.拓展奥莱业态;b.联手王府井、香港利丰整合产品供应链,推进自营品牌开发;c.扩大品牌蓄水池,丰富经营业态:联合上影开设"上海百联影城",同时发展进口食品、礼品公司业务。

　　上调盈利预测,维持买入-A评级。未来收益奥莱等新兴业态对公司营收及毛利率的带动,我们上调公司15-17年EPS至0.91元、0.93元、0.95元,对应PE分别为22倍、22倍、21倍,维持买入-A评级。

　　风险提示:整体消费环境不佳,重组进程低于预期