机构看好八大板块 重点关注通用航空旅游

　　房地产行业：销售投资聚焦二线城市，合作增多、毛利率企稳

　　研究机构：广发证券

　　核心观点：

　　行业回顾：基本面处于小周期景气高点

　　2015 年以来政策环境持续宽松，主要目的在于引导实际需求加快入市，加快去库存进程，其中降低购房门槛以及降低购房成本是政策主要着力点，极大地促进成交大幅向上修复，2015 年全国商品房销售面积仅次于2013年高点，2016 年一季度更是同比大幅上涨33%，成交持续活跃。在市场整体显著复苏的同时，城市间成交热度分化也进一步凸显，其中一线以及二线城市表现显著，去化压力较小，而三四线则依旧处于去库存通道。土地市场方面，宅地成交呈现量跌价涨态势，土地出让金在2015 年三季度以来呈现高速增长，尤其是二线城市宅地市场在2016 年1 季度升温显著，但需警惕部分二线城市宅地市场泡沫。展望未来，随着需求集中释放，热点城市调控政策降温作用，市场景气度将逐步回落，2016 年行业基本面将逐步过渡至量跌价升，同时城市本身价值将会导致各城市基本面继续分化。

　　房企综述：全方位强者愈强，合作占比上升是新特点

　　销售：强者愈强，梯队间差距拉大。2015 年，房企销售规模TOP10、TOP20、TOP30 整体市占率为20%、27%、31%，梯队差距进一步被拉大。

　　投资：温和补充库存，聚焦二线城市。13 家规模房企拿地建面1.50 亿平，是同期销售建面的130%，拿地金额5415 亿，是同期销售金额的41%，投资力度在近五年属于较高水平。二线城市投资占比按建面达70%，按地价近60%，这一趋势在今年一季度得到延续。结算：少数股东损益占比迅速提升。2015 年，A 股地产板块整体营业收入约9308 亿，同比升13.9%，净利润(含少数股东损益)1035 亿，同比升7.2%。少数股东损益占净利润比重达20%，四大房企则升至30%，今年一季度更是接近35%。盈利：毛利率略有企稳，净利率仍在下降。2015 年，地产板块整体毛利率约31.6%，降0.9 个百分点，今年一季度企稳回升，净利润率(含少数股东损益)11.1%，降0.7 个百分点。财务：股权+债权融资双增长，边际改善幅度较大。

　　投资建议：筑墙积粮，静待时机成熟

　　目前行业量价小周期处于景气高点(部分城市4 月成交已有一定幅度环比下滑)，并且政策在局部城市开始逐步收紧，基本面与政策面阶段性共振的条件逐步消失，主流地产股的投资机会需要继续等待。我们推荐积极储备并关注兼备安全边际和转型预期的优质标的，包括广东明珠、广宇集团；看好房地产大金融大资管的行业机会，关注嘉宝集团；在经济结构调整和供给侧改革大背景下，看好不良资产管理的发展前景，关注海德股份。

　　风险提示

　　房企转型进度低于预期。

　　农林牧渔行业现代农业专题报告之一：金融与并购两翼，规模与技术腾飞

　　研究机构：招商证券

　　本篇报告通过分析我国农业的发展现状和困境，指出农业现代化的关键在于提升生产效率，其核心目标是实现“规模化”与“专业化”，并以“金融创新”和“兼并收购”为实现路径，其中蕴含着巨大的蓝海市场和众多的投资机会。

　　我国农业的现代化水平亟待提升。1)我国地少人多，需求刚性增长，土地和水资源短缺，资源禀赋的短板制约愈发凸显；2)国内种植业生产效率低下，表现为成本高、库存高、进口高共存，农产品市场化定价机制缺失，粮食收储制度改革箭在弦上；3)自然灾害频发，经营风险剧增，退耕还林方兴未艾，土壤修复刻不容缓。

　　现代农业之核心目标——规模经营，技术驱动。1)生产关系变革：种植规模化加速，“新农人”快速崛起，综合服务需求井喷；2)生产力进步：科技驱动、研发先行，生物育种蓄势待发，信息化、机械化方兴未艾；3)农业高科技的皇冠：疫苗和种业，养殖规模化带动高端市场苗快速扩容，新“种子法”实施带来种业“黄金十年”。4)规模化、专业化趋势下的个股推荐：北大荒、金河生物、隆平高科。

　　现代农业之实现路径——农村金融，创新先行。1)规模化催生金融需求，国家政策支持、中央财政背书，土地承包经营权抵押、种植业小额保证保险等创新融资模式兴起；2)美、法、日等发达国家的经验表明，农业信贷在整个农村金融市场居于主导地位，农业保险以及动产评估和信用评级体系的建立是关键；3)新希望：农村普惠金融的典范，率先在农牧行业设立养殖担保公司，并将“担保鸡”模式的成功经验复制到“担保奶”、“担保猪”等其他领域。

　　现代农业之巨头崛起——兼并收购，全球布局。1)隆平高科：粮食安全国家战略，种业“国家队”看点在海外，乘“一带一路”春风，水稻龙头走向世界；2)新希望：“基地+终端”战略，农牧食品一体化布局，收购蓝星20%股权，战略布局海外原粮；3)大康牧业：全球资源、中国市场，先后布局新西兰牧场、澳洲肉牛和巴西大豆，掌控海外最优质的原料，利用全球资源打通中国市场的消费通道。

　　风险提示：重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产；人力成本增加，人民币汇率波动带来不利影响，海外收购及国内并购达不到预期效果。