下周展望：重点布局十大板块优质股

　　建筑行业2015年年报及2016年一季报总结：龙头逆境显风采，PPP、转型创新添动力

　　类别：行业 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天 日期：2016-05-06

　　收入与业绩增速继续放缓。稳增长与房地产去库存效果显现，业绩增速自2015Q4起有所回升：2015年中国宏观经济面临较大下行压力，房地产投资、工业制造投资增速持续下滑，基建投资亦独木难支。2015年建筑上市公司整体营业收入同比增长4.59%，较去年下降4.82个pct，降至2010年以来最低。

　　归母净利润同比增长7.34%，较去年下降3.37个pct，仅高于2012年。2016年Q1收入增速为3.93%，较去年一季度下降7.45个pct；归母净利润增速10.34%，较去年一季度下降0.72个pct。从2014年Q1起，行业收入与利润增速处于下降通道，2015年Q3降至最低点。。随着国家稳增长及房地产去库存政策发力，Q4起业绩有所回升，单季业绩增速为13.9%，显著快于Q3的-0.6%，也高于14年同期的1.89%。

　　行业整体毛利率与净利率上升，期间费用率提高，现金流大幅改善。2015年建筑上市企业整体毛利率为12.6%，同比上升0.38个pct.2016年Q1毛利率11.54%，同比上升0.12个pct。毛利率上升主要由于原材料成本下降。2015年整体净利率为3.1%，同比上升0.07个pct；2016年Q1净利率3%，同比上升0.22个pct.2015年三项费用率为5.44%，同比上升0.24个pct。其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/+0.3/-0.08个pct。行业现金流出现明显改善，主要是由于本期几大建筑央企加强应收款管理，回款情况较好。

　　子板块业绩存在分化，建筑智能、国际工程等板块业绩较好，化学工程、装饰、园林业绩排名靠后。2015年业绩增速排名前三的子板块为建筑智能(33.5%)、国际工程(20.8%)、房建(14.3%)，排名后三位的为化学工程(-12.6%)、装饰(-21.5%)、园林(-36.9%).2016年Q1业绩增速前三位为建筑智能(51.9%)、设计(25%)、国际工程(15.6%)，后三位为装饰(-7.7%)、化学工程(-32.4%)、园林(-261.4%)。建筑智能业绩较好主要由于行业内外延收购情况较多，国际工程则显著受益于一带一路国策推进。房建排名靠前主要由于中国建筑权重大，业绩稳健增长。化学工程、装饰、园林由于行业大环境较低迷，工程进度放缓，且部分公司转型费用率明显增加，计提减值及投资损失增多，导致业绩大幅下滑。

　　龙头业绩相对稳健，海外业务、外延并购、转型创新等手段助力逆境中快速增长。板块内部业绩相对较优情况主要有：1、行业龙头，在逆境中相对抗挫能力强。如几大建筑央企、金螳螂、苏交科等。2、外延并购手段加速公司发展。如达实智能等。3、转型创新进军新兴领域，或业务模式取得突破。如东方园林、岭南园林、杭萧钢构、龙元建设等。4、海外业务拓展顺利。如神州长城、北方国际等。

　　PPP项目加速落地，将带动订单及业绩实现快速增长。一季度多数基建公司订单明显增长，PPP项目加速签约贡献最显著增量。据财政部PPP项目库信息，3月末已签约的PPP项目金额和数量分别达到5138亿元和369个，分别较1月末增长24%和26%。PPP团队实力突出的龙头公司将在PPP浪潮中超越同行、实现跨越式增长。

　　投资建议：重点推荐那些PPP团队能力突出、订单和业绩趋势明确的公司：

　　龙元建设、东方园林、苏交科、围海股份，大的建筑央企可关注估值极低的葛洲坝。除此外还重点推荐洪涛股份(年报业绩超预期，今年教育业务迎来大年)、隧道股份(一季度订单大幅增长，上海国企改革先锋)、达实智能(业绩高速增长，智能轨交与智慧医疗业务飞速发展)、金螳螂(估值显著低于同业)以及宝鹰股份(大股东家族及恒大人寿以9.4元价格参与3年期定增).

　　风险提示：宏观经济持续下行风险，PPP落地不及预期风险，并购整合风险。

　　纺织服装行业2015年报及2016年一季报回顾：传统白马稳健增长，新兴领域成长领跑

　　类别：行业 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平，秦聪 日期：2016-05-06

　　2015年报与2016年一季报延续分化趋势，一季报整体较为平淡，纺织龙头一季度有改善。我们统计的重点公司年报，业绩增速在20%以上/0-20%之间/下滑的分别有12/6/13家，一季报分别为11/8/12家，分化趋势明显。若剔除收入与利润最大的前三支个股，即海澜之家、雅戈尔(投资与地产业务占比大)与际华集团(土地处置收益贡献大)，则服装家纺重点公司年报营收与净利润分别增长16%/34%，一季报分别增长18%/-1%。纺织重点公司年报营收与净利润分别增长5%/-11%，一季报分别增长1%/-1%，Q1业绩呈现改善。

　　童装、休闲与男装龙头保持稳健增长，跨境电商与电商生态服务行业产生新的机会。1)童装：延续较高景气度，龙头尤为受益，森马的巴拉巴拉品牌Q1预计增长25%，新品牌马卡乐培育也较成功。2)男装：继续分化，平价男装龙头海澜Q1在高基数之上主品牌增长19%，而商务男装整体复苏动能较弱。3)休闲：调整到位趋势向上，森马休闲服Q1预计增长10%，今年增速有望提升。4)户外及运动：行业增速放缓且竞争加剧，渠道商面临一定去库存压力，探路者与三夫户外主业Q1均有个位数下滑。5)家纺与鞋：基本面较平淡。6)高端女装：百货渠道仍有压力，行业尚待筑底。7)纺织制造：Q1大部分公司业绩回暖，棉价见底基本确认，且海外新增产能今明两年逐步进入释放节奏。8)跨境电商及电商生态服务：15年我国跨境电商行业增长超30%，成为新的增长亮点；而包括品牌授权、电商生态综合服务等在内的轻资产的电商生态服务领域也大有可为。

　　跨境电商与电商生态服务龙头成为新的成长股标杆，传统服装两大白马稳健增长。根据各子行业趋势与上市公司基本面，我们重点关注以下几类公司情况：1)传统稳健白马海澜+森马：海澜Q1在高基数情况下，收入与利润增长均10%左右，且15年与16Q1同店增长均保持两位数，随今年加大开店力度，预计业绩前低后高；森马延续稳健增长态势，童装继续领跑，休闲装持续恢复性增长，并不断推动供应链整合。2)新成长股跨境通+南极电商：跨境通年报与一季报持续高增长，预计环球易购与帕拓逊Q2保持150%以上增长，供应链端优势明显；南极电商GMV保持高增长，轻资产业务占比提高带动盈利能力提升，未来仍有资本运作的预期。3)纺织龙头业绩呈现改善：除鲁泰以外的纺织龙头Q1扣非净利润多有25%以上增长，成本端下降导致毛利率呈现较好改善趋势。鲁泰Q1预计订单量价双降，但未来有望逐季度改善。海外产能释放与人民币贬值趋势均对龙头业绩构成利好。4)转型标的盈利能力整体尚待提升：去年牛市背景与主业乏力背景下众多公司纷纷转型热门领域，而今年国内外消费端平淡，新业务多还在继续布局与完善阶段，盈利能力的实际提升仍需观察。

　　继续推荐4类组合：1)高成长龙头：跨境通(稀缺跨境电商整合平台，预计16年收入超100亿，后续仍有外延预期，16年PS2.3倍，PE57倍)、南极电商；2)稳健品种：海澜之家(业绩前低后高，高管预计将增持，与员工持股购买价格倒挂三成，16年PE14倍)、森马服饰(16年PE18倍)；3)棉纺龙头：鲁泰、百隆东方、华孚色纺；4)转型品种：山东如意(大集团+小上市公司，通过定增实现向下游品牌服装的初步延伸，集团整合能力强)、探路者、商赢环球。