煤炭去产能配套文件出台 六股改革正逐步落实

　　西山煤电

　　西山煤电:良好业绩+高认知度+典型供给侧改革题材股

　　西山煤电 000983

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐倩 撰写日期：2016-04-28

　　公司15年和16年1季度归属母公司净利分别同比下降48%和43%,业绩跌幅小,在煤炭公司中表现较好。公司是焦煤最大的龙头公司,会明显受益于近期煤焦钢产业链提价。此外,作为行业标杆公司市场认知度高,股价弹性好,是供给侧改革的典型受益者与典型题材股。良好业绩、高认知度、股价弹性好、典型题材股、焦煤龙头等多重利好叠加是公司股价能脱颖而出的原因。基于2.2倍16年市净率,我们将目标价由8.00元上调至11.20元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　15年业绩表现较好。公司报告期内实现归属母公司净利润1.41亿元,同比下降48.4%,基本每股收益0.04元。营业收入同比下降23.5%至186.58亿元,毛利润同比下降8.6%至60.37亿元。毛利率由27.1%上升至32.4%,主要由于生产成本大幅减少。经营利润率由1.8%下降至1.5%,净利润率由1.1%下降至0.8%。期间费用率由24%增长至26.76%,其中管理费用降低27.1%至17.69亿元主要由于职工薪酬大幅下降30%。

　　吨煤生产成本大幅下降42%是业绩表现较好的主要原因:15年煤炭产量下降0.3%至2,789万吨,销量下降6%至2,568万吨。煤炭综合售价下降21%至361元。煤炭生产成本大幅下降42%至147元/吨,吨煤毛利逆势上涨3.2%至214元/吨,煤炭业务的毛利率由42.8%提升至55.0%。较好的成本控制是公司业绩较好的直接原因,我们预计这其中有职工薪酬的下降等客观原因也有往年大幅计提成本下的业绩释放。公司生产成本中,人工成本高达占比50%,供给侧改革如能转岗分流人员到位,公司的成本将继续下降,利好业绩超预期空间。

　　16年1季度业绩表现较好,归属净利润同比下降43%,每股收益0.02元。主营业务收入同比下降5.6%至42亿元,跌幅较少,这是业绩较好的主要原因。主营业务成本同比下降2.8%至31亿元。净利润率由3.2%下降至2%。

　　2016年公司计划煤炭产量与2015年基本持平。2*60万千瓦的古交三期电厂预计会在17年投产,原打算在16年投产,但证照现在还没有办下来。

　　公司是焦煤最大的龙头公司,会明显受益于此轮煤焦钢产业链提价。此外,公司被市场认知度最高,是供给侧改革的典型受益者与典型概念股。

　　评级面临的主要风险

　　煤价继续下跌。供给侧改革低于预期。

　　估值

　　基于2.2倍16年市净率,我们将目标价由8.00元上调至11.20元,维持买入评级。