洪城水业 区域公用大平台成型 买入评级

　　公司为经营稳健的南昌区域供水及污水处理龙头

　　公司15年污水处理能力为145.7万吨/日,供水能力为143.5万吨/日,实际控制人为南昌市国资委.15年营收16.2亿(+11.7%);净利润1.9亿(+27.8%).

　　注入大股东燃气/二次供水/新能源资产完成,公用大平台成型,资产证券化提速①15年8月,公司以9.82元/股发行股份购买南昌燃气51%股权(3.7亿),公用新能源100%股权(0.7亿), 二次供水公司100%股权(1.4亿);并以10.52元/股募资5.77亿,目前定增完成,区域公用事业平台成型.②收购增厚业绩:南昌燃气16-18年利润承诺为7400/7900/8400万;二次供水公司16-18年利润承诺为1400/1450/1500万;公用新能源16-18年利润承诺为650/700/750万.③公司作为市政控股下属唯一上市公司, 承担着集团融资及证券化功能, 此次注入大股东资产,国有环保及公用事业资产证券化过程提速,行业发展逻辑再次得到验证.

　　供水及燃气业务增长稳健

　　供水:供水量增长,产能逐渐扩张,水价仍有提升空间.①预计公司供水量年增长率约保持在3-4%. ②供水产能在牛行水厂二期及城北水厂等完工后将提升至179.5万吨/日.③南昌水价1.58元/吨,在其他省会中处于中下水平,未来仍有提升空间.

　　污水:预计污水处理量未来保持3-4%增长率,产能扩建后将提升至189.6万吨/日.

　　燃气:南昌地区起步晚, 但发展快且未来提升空间大.13年天然气占江西省能源比重2.3%, 低于全国平均水平5.6%,居民气化率不足50%,随着地铁新建及棚户区改造,居民燃气普及率将有所提升,贡献未来主要业绩增量.

　　未来有望拓展PPP项目,提升业绩弹性

　　截至16年5月, 江西省推出3批共162个PPP示范项目,总投资约2315亿元,其中环境类项目共23个, 总投资近500亿元.公司作为地方公用事业平台,将在PPP项目拓展中优势明显,相关业绩弹性较大.

　　国企改革积极推进,后续存在进一步资产注入及外延整合预期

　　公司是集团唯一上市公司,此次大股东资产注入,使得公司承担集团资产证券化功能愈发明显.目前大股东旗下拥有七大板块(房地产, 市政开发,投资,燃气,汽车,文化旅游及水务),外延打造区域公用大平台一直为公司战略,后续值得期待.

　　盈利预测与投资评级:估值便宜的地方公用事业平台,给予"买入"评级我们预计公司16/17/18年EPS为0.68/0.78/0.86元,PE为18/16/14倍,目前公司市值54亿,估值便宜, 安全边际较高;公司国企改革积极推进,存在进一步资产注入及外延预期;有望在PPP拓展方面取得突破提升业绩弹性;给予"买入"评级.