华泰证券：B股是A股的先行指标吗？

　　B股下跌不能引导A股，相反的B股对A股有滞后反应

　　2016年5月18日上证B股跌-2.53%，19日续跌-2.17%，B股连续两天下跌引发市场担忧。由于上证综指和上证B股几乎同涨同跌，仅5月18/19日两天，上证B股累计日跌幅为-4.7%，而上证综指同期为-1.3%。市场担心B股的下跌会引发A股进一步下跌。我们认为，上证综指总市值28万亿，深圳综指19万亿，B股总市值小，为1049亿，B股对A股的资金面影响甚微；B股和A股的投资群体存在差异，重叠度底，也许会在情绪面上影响A股，但影响力甚微。

　　去年12月B股领先A股下跌是累计涨幅过大的调整，并不是A股的领先指标

　　上证B指自8月份的低点272.2点至12月的高点453.3点累计涨幅达到了66%，而同期上证综指涨幅仅有29%。随后上证B指下跌27%，上证综指下跌28%，跌幅基本相当。市场有投资者认为，该次下跌B股是先行指标，影响了A股。我们认为B股转A股的潜在利好和美元12月加息是助推B股获得超额涨幅的重要因素。但实际上B股市场15年下半年的暴涨并无基础，12月突然下跌是B股前期累积巨大涨幅后的调整。本次B股和A股都处于一个寻底的过程中，B股的下跌不会带领A股的下跌。

　　B股一般滞后A股反应

　　由于A股的流动性好，参与者多，市场反应比较充分，因此B股一般要滞后A股反应。我们发现了自从2001年B股对境内投资者开放以来，B股的平均折价率(等于同一家公司B股价格/A股价格)严格地围绕历史平均折价率47.3%(为2001年以来的历史平均)上下波动。其次，若在牛市期间，B股的平均折价率会上升(例如2009年的反弹行情和14年底开始的5000点行情)，在熊市期间往往会下降。这表明B股是落后于A股产生波动的。

　　B股投资者结构与A股差别很大

　　B股市场的投资者结构和A股大不相同。2015年年报显示，101只B股的前十大股东名单中，有216位自然人。虽然A股机构持股比例与美国等发达国家有差别，但根据我们之前《中美投资者结构》的测算，A股机构持股比例超过60%。且B股的散户主要是境内持有外币的自然人，A股B股的投资者结构差别很大。

　　B股曾经辉煌，涨幅达46%

　　B股于1991年底提上日程，以1992年初第一只B股“电真空B”完成发行作为开始的标志。沉寂多年之后，2001年2月19日，中国证监会开始允许境内居民以合法持有的外汇开立B股账户，交易B股股票。2月28日对境内居民开放首日，B股全线无量涨停，至5月31日，场外资金的大量涌入，其中沪市成交16亿美元，创历史新高，期间上证B指最高跌幅达46%。6月1日以后，随着境内散户投资者开始大批进场，B股市值暴涨脱离基本面，前期入场投资者兑现收益，此后B股陷入调整。

　　风险提示： 消耗性博弈市场，风险偏好短期难回升。