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　　赞宇科技:原材料价格回升,公司业绩弹性高

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　　研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-04-29

　　事件:公司4月27日发布2016年一季报,实现营业收入7.74亿元,同比增24.40%,归母净利润1,330.68万元,同比增长32.81%,EPS为0.08元,同时公司预告2016上半年净利润变动幅度为123.08%至172.65%。

　　原材料价格上涨导致表面活性剂及油脂化工品价格回升。报告期内,公司主要原材料棕榈油价格由年初的约4,800元/吨上涨到季度末约5,500元/吨,相应日用化工品和脂肪醇等油脂化工品价格也呈现反弹,公司综合毛利率由2015年同期的10.97%提高到12.11%,存货周转率有1.17提升至1.88,营业周期也大幅缩短。步入4月份后,受厄尔尼诺气候及国际大宗商品反弹影响,棕榈油价格最高到达5,948元/吨(大连商品交易所价格),我们注意到历史上棕榈油价格曾从2010年7月的约6,300元/吨单边上涨到2011年2月的约10,000元/吨,对应公司2010年归母净利润暴增148.58%。目前公司原材料库存水平维持在2个月左右,棕榈油价格步入上涨通道,业绩将非常具有弹性,我们之前的判断与公司2016年上半年业绩预增情况基本相符。

　　定向增发通过,布局油脂化工。公司2月3公告,公司定增收购杜库达(印尼)和南通凯塔公司获得证监会审核通过,正在等待批文。目前杭州油化具有油脂化学品产能10万吨,在建20万吨二期项目预计年内投产,杜库达和南通凯塔则分别具备45万吨和25万吨产能,公司将具备合计100万吨油脂化学品的权益产能,占市场份额的1/3以上。同时,双马化工承诺2016-2018年净利润分别为1亿元、1.8亿元和2.1亿元,大幅增厚公司业绩。此外,杜库达地处棕榈树产地印尼,能够便捷的以相对低廉的价格采购棕榈油,就地生产加工并对外销售,有利于降低油脂化工业务采购成本和运输成本,最大程度降低棕榈油价格波动对公司油脂化工业务经营的不利影响,从而提高公司油脂化工业务的市场竞争力。

　　估值与评级。我们假设公司在2016年完成定向增发收购杜库达与南通凯塔,按照业绩承诺计算公司应享有的净利润分别为0.60亿元和1.08亿元,则2016年和2017年摊薄后的EPS分别为0.58元和0.91元,对应2016年4月27日收盘价(23.00元)PE分别为40X和25X,公司未来将做大维持“买入”评级,6个月目标价(除权前)28.00元。

　　风险提示。定向增发不及预期的风险;棕榈油价格下跌的风险;新建产能投产不及预期的风险。