白酒酿造板块再度站上风口 个股表现优秀

　　今世缘:聚焦中高端提高产品结构 喜庆+将助推业绩持续增长

　　今世缘603369

　　研究机构：广发证券分析师：王永锋 撰写日期：2016-04-28

　　聚焦中高端产品,产品结构不断升级。

　　公司聚焦中高端产品,产品结构不断升级。公司一季度收入增长7.75%,略超15年四季度7.2%增速,公司聚焦中高端产品,预计中高端产品增速10%以上,低端产品继续下降,产品结构不断优化;预计省内占比仍在93%以上,公司省内政策主要是挤占川酒和徽酒市场、不断提高市场份额,省外政策是聚焦豫鲁皖浙等周边市场,预计省外增速比省内增速高较多。公司年报公告16年收入目标11%,为了实现目标,公司后面三季度的增速将需要不断提高,我们认为在公司聚焦政策下实现的概率较大。

　　公司归母净利润增长10.62%,高于收入增长,主要有两个原因:第一,产品结构提升带动毛利率提高。一季度期毛利率提高3.23个PCT,估计主要由于中高端产品特A类和A类的国缘和今世缘增速较快。2、销售费用率略有下降。费用投入更加有效以及部分渠道网络建设费用资本化,导致一季度销售费用率减少1.55个PCT,使得期间费用率同比略降0.76个PCT。

　　喜庆+项目持续推进,将保障白酒业绩稳定增长。

　　公司15年下半年提出的喜庆+项目正在持续推进,未来将分两步切入,第一步以白酒为主,做好产业链的整合,发挥协同作用,主要通过喜庆+服务、产业链其他产品销售协同提高白酒销量;第二步通过资本运作外延并购的方式切入喜庆产业,整合喜庆行业差异化资源,谋求喜庆细分市场龙头。喜庆+项目将在线上线下同时发力。线上开发APP平台、微商城、与第三方付平台合作等;线下打造不同类型喜铺,包括旗舰店、形象店、专营店和店中店。预计喜铺从16年5月份开始在江苏省内覆盖,地级市两家、县级一家,预计省内将铺70-80家喜铺。公司喜铺内的白酒和红酒将是公司自己产品运营,而其他喜糖、礼物、饮料等产品将采取OEM或者合作方式。因此我们认为喜庆+项目持续推进,将不断保障白酒业绩的稳定增长。

　　投资建议。

　　公司省内外竞争策略、聚焦中高端策略较为有效,中高端产品增速较快,预计16-18年净利润增长在12%-15%之间不断提高,对应EPS1.54、1.75、2.01元/股,目前股价估值分别为21/18/16倍,加上喜庆+项目将不仅提高白酒销量,还将为公司创造新增长点,给予买入评级。

　　风险提示。

　　中高端产品增速不及预期;食品安全问题;