“十三五”电力规划正编制 5只个股蓄势待发

　　黔源电力：电改提速，资产注入预期看好

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2016-07-07

　　报告摘要：

　　乌江水电注入预期看好：黔源电力是母公司华电集团在西南地区唯一的水电上市平台，在国企改革的背景下，华电集团未来很有可能把旗下的贵州乌江水电开发公司作为优质资产注入黔源电力。如果资产注入，那么黔源电力的水电装机将由目前的323.05万千瓦增长到1192.55万千瓦，增长率达269%。

　　处于电改第一阵列，受益电价上行：贵州省是全国首批电力体制改革综合试点省份之一。一系列的电改将使计划电量逐步缩减，市场化交易电量逐渐上升，电价市场化将随之快速推进，目前处于较低价位的水电将逐步获得合理定价，获得一定上调，黔源电力将极大受益。

　　央行降息，财务费用缩减：近年来，我国实行宽松的货币政策，特别是2015年，央行共下调了5次中长期贷款基准利率。受贷款基准利率下调的影响，黔源电力一季度财务费用为169.96万元，同比降低16.8%，这是支撑其实现一季度归母净利润同比增速(91.52%)高于营业收入同比增速(7.62%)的重要原因。伴随着投资放缓带来的总贷款金额的减少，预计黔源电力未来几年的财务费用将进一步缩减。

　　分红可观，彰显信心：黔源电力实行高股利政策，2016年6月3日，全员电力发布了2015年年度权益分派公告，其方案为：以截止2015年12月31日总股本3.05亿股为基数，向全体股东每10股派5元(含税)，共派发现金股利约1.53亿元。以2016年7月4日的收盘价计算，其股息率约为2.51%，接近同一时期10年期国债利率2.83%。

　　估值与财务预测：预计公司未来三年的营业收入分别为27.43、27.82、28.04亿元，归属于母公司的净利润能达到4.21、4.41、4.52亿元，EPS分别为1.38、1.44、1.48元。给予其买入评级。风险提示：电改进度；重组风险等。

　　文山电力：立足文山开展售电业务，拟外延并购聚焦一带一路

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2016-06-15

　　投资要点：

　　公司是立足云南文山自治州的地方电网公司，集发电、供电于一体。公司目前主要负责云南省南部文山州的文山市及岘山、富宁、丘北、西畴四县范围内110kV及以下电网规划、建设、运营，以及水力发电、供电业务。公司的盈利模式是赚取售电、购电的价差。公司在购电环节主要有三种方式(自有机组发电、购省网、购地方水电)；在售电环节主要有两种途径(直供电售电和趸售).

　　公司拟增发股份收购云南国际，扩展海外购售电及一带一路电力工程业务。公司拟采用发行股份及支付现金方式收购云南国际的股权，其中云南电网持有的37.7%股权预估作价3.83亿元，对应7.48元/股的发行价格拟发行不超过5108万股；募集配套资金不超过8.37亿元，拟以不低于7.48元/股的发行价格拟发行股份1.12亿股。云南国际是南网在大湄公河次区域(即越南(除广宁、谅山两省)、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的跨境购售电业务的窗口和电网互联互通、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体，未来售电市场扩张及新EPC订单将为公司业绩带来较大弹性。

　　文山州售电业务业绩有望改善，主要受益购电成本下降和输电规模扩大。公司目前外购电比例超过85%，售电业务的成本控制存在较大改进空间。在后电改时期，政府逐步放开竞争性环节电价，公司的购电议价能力有望增强，购电成本有望降低。此外，百色-文山跨省区经济合作园区的建设，扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。

　　公司积极布局售电市场，合资公司拟进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司，参与州内、州外配售电市场竞争。此外，公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，有望进入广东省第二批售电公司目录，并有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。

　　盈利预测及评级：公司作为南方电网旗下唯一上市平台，通过成立售电公司收购云南国际，拓展云南、广东及东南亚售电市场，承接海外电网工程EPC，受益售电市场扩张、海外一带一路和全球能源互联网战略。考虑增发收购云南国际在2016年完成，我们预计公司16-18年归母净利润分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿，EPS分别为0.30元/股、0.37元/股和0.43元/股，当前股价对应PE分别为34倍、28倍和24倍，公司当前估值低于行业平均估值(16年35倍，17年29倍)，首次覆盖，给予“增持”评级。