“十三五”电力规划正编制 5只个股蓄势待发

　　桂冠电力：拟与广西电网合作成立售电公司，推进售电侧改革

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-05-27

　　结论与建议：

　　公司今日发布公告，与广西电网公司签订合作框架协议拟组建售电公司，共同推进传统电力行业的售电侧改革，公司具有成本较低的水电资源，广西电网在终端售电环节具有营销、计量、结算方面的优势，在电改大潮即将到来之际，双方合作可以优势互补，共同实现利益最大化。

　　预计公司2016、2017年实现净利润30.87亿元、31.53亿元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，当前A股价对应2016、2017年PE为13X、13X，维持“买入”的建议，目标价8元(对应17年PE15X).

　　拟组建售电公司，发挥水电资源优势：拟出资2.2亿元组建售电公司，其中桂冠电力出资1.08亿元占比49%，广西电网出资1.12亿元占比51%。

　　新成立公司拟开展市场化的购售电业务、投资建设和运营增量配电网、为客户提供增值服务等。此次合作顺应中央加强电改的大背景，有利于公司售电一体化体系的建设，能够提高公司的资源配置能力。公司具有较火电有成本优势的水电资源，在将来的售电环节能够获得更高的竞争优势，按照国内现在既有的售电公司数据来看，购电侧比上网电价低0.12元每千瓦时，售电价格平均仅比上网电价调低1至2分钱每千瓦时，售电公司可获得超额收益。电力改革是当前我国电力行业必行之事，公司此番布局有望抓住历史机遇，获得新的利润增长点。

　　1-4月份用电量增长2.9%，水电发电增长15.5%：根据国家能源局公布的1-4月的用电数据表明：1-4月，全国全社会用电量累计18093亿千瓦时，同比增长2.9%，4月当月，全社会用电量约4569亿千瓦时，同比增长1.9%。水电发电表现抢眼，1-4月全国水电发电2816亿千瓦时，同比增长15.5%。受厄尔尼诺现象影响，今年我国南方地区，雨水充沛，利好水利发电，公司今年业绩增长有保障。

　　一季度业绩回顾：公司16Q1实现净利润7.29亿元(YOY+26.86%)，实现发电量92.82亿千瓦时(YOY-2.97%)，其中水电完成发电量88.17亿千瓦时(YOY+0.67%)，火电完成发电量8.47亿千瓦时(YOY-27.73%)，风电完成发电量1.18亿千瓦时(YOY-10.61%)。水电增速较低主要因为红水河流域水电站进入春季轮流检修，二季度水电有望获得良好表现。净利润增速高于营收主要受益融资环境宽松，财务费用大幅减少所致。

　　盈利预测：随着龙滩公司的注入，公司的水电装机已占到整个广西水电装机的60%，作为大唐集团旗下唯一的水电上市平台，未来有望继续注入大股东水电资产。龙滩注入后公司分红占净利润比例由往年的50%上升至70%，以当前股价对应的股息率为4.5%，未来有望维持此水平。预计公司2016、2017年实现净利润30.87亿元、31.53亿元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，当前A股价对应2016、2017年PE为13X、13X，维持“买入”的建议，目标价8元(对应17年PE15X)。

　　福能股份：有望从综合能源供应商转型为综合能源服务商

　　类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-07-08

　　事件：近日， 我们赴福能股份进行调研，与公司管理层就公司业务和未来规划进行了深入交流和沟通。

　　点评：

　　公司是福建省属发电龙头。公司是福建省属国有控股上市企业。截至15 年末，火电装机容量占全省的比重为9.44%；风电装机容量占全省的比重高达31.5%。从发电量的角度看，火电发电占比达8.1%， 风电占比达30.48%，风力发电全部在福建省内，不存在弃风限电。

　　以“热定电”有力保障火电发电量。“以热定电”的机制有利保障了公司火电发电量。公司热电联产业务属于高效、节能减排类发电业务，是国家和福建省重点鼓励的产业。公司执行“以热定电”的发电原则和电量交易政策，相比其他纯火电业务，发电利用小数具有明显优势，2015 年鸿山热电热电联产机组平均发电利用小时数为5252 小时，远高于福建省火电平均利用小时数3872 小时和全国火电平均利用小时数4329 小时。由于公司集中供热用户主要为福建泉州、晋江、石狮沿海三镇工业区内服装染整、造纸等用热企业，我们预判由于杭州G20 会议召开在即，浙江相关行业的订单会受到不同程度的影响， 而福建相关行业的订单会稳中有升，因此用热企业的需求平稳或有所上升，有利地保障了公司的“以热定电”的用热收入和发电收入。

　　集团资产注入可期。集团未来将会将热电联产、新能源和发电等相关资产不断注入公司(惠安泉惠发电、龙岩发电、石狮热电、神华福能和宁德核电等等)，有利于公司业绩的提升。

　　有望转型升级为综合能源服务商。公司积极研判电力体制改革政策走向，探索发展新思路，从分布式能源、微电网等示范项目寻找突破口，创新经营发展。目前，公司成立了福建省配电售电有限责任公司，公司经营范围：售电、供电；电力设施的承装、承试、承修；节能技术、电力技术的研发。公司也是福建省目前唯一一家工商登记的配售电企业，福建省明确支持公司这方面的业务，其在福建省电改方面的优势明显。同时，公司也有相关配售电专业团队，目前正在和各工业园区和其他企业接触拓展相关业务。由于公司的热电联产的客户都是用电大户，用户的粘性高，公司具有明显地售电优势。公司除了火电项目之外，还有风电、光伏、天然气发电和核电项目，热电联供和热电气联供，公司是名副其实的综合能源提供商。未来，公司借助配售电业务将会逐步拓展相关的节能、微电网、储能和大数据等业务，有望从综合能源供应商转型升级为综合能源服务商。

　　盈利预测。在新能源政策不断释放和技术进步的背景下，公司风电规模不断扩大，“以热定电”有力保障火电发电量，积极拓展配售电业务，业务结构进一步优化。预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.93、1.08 和1.22，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　公司风电拓展不达预期，煤电价格持续下降、新能源政策有所变化。