央企重组意见指路 民航业整合货运将先行

　　南方航空:Q4扩张侧重国际线 期末汇率敏感性下降

　　南方航空600029

　　研究机构：长江证券分析师：韩轶超 撰写日期：2016-04-05

　　成本走低驱动利润增加。2015年油价保持低位并于下半年持续走低,全年wti、新加坡航油和国内航油出厂价均价分别为48.76美元/桶、64.70美元/桶和4014元/吨,分别同比下降48%、42%和41%,公司航油成本因此同比大幅减少30.4%。年初至今,wti、新加坡航油均价分别处在33.47美元/桶和42.18美元/桶的水平。单位客公里收益因燃油费取消、运力扩张等原因,同比下降9.3%。最终成本端受益更加明显,毛利率水平同比提升个5.87百分点至18.02%,因毛利率水平提升增厚毛利65.4亿。

　　Q4扩张侧重国际线,汇损增加、期末敏感性显著下降。四季度公司旅客周转量同比增长8.08%,客座率水平同比下降0.07个百分点至78.78%。其中,国际线运力保持了31.11%的高增速,客座率压力有所显现,同比下降2.64个百分点至77.77%。同时,扩张产生的压力在收益水平上也有所体现,四季度贡献营业收入同比下降1.31%至261.39亿,毛利率同比下降0.77个百分点至8.65%。因人民币贬值,四季度财务费用同比增长至20.37亿,导致单季度净利润同比下降了13亿。2015年下半年人民币累计贬值6.22%,导致公司汇兑损失达到57.02亿,下半年实际的汇率敏感性较半年报披露略有上升。不过公司及时对汇率风险进行了释放,根据公司年报披露,2015年底,预计人民币贬值1%,公司净利润将损失4.42亿,较2015年中报的敏感性6.74亿,出现了显著下降。

　　维持“买入”评级。考虑到1)预计全年油价仍处于同比下降通道的概率较大,毛利率将稳中有升;2)公司汇率敏感性显著降低,美元加息预期较去年四季度减弱,汇率风险下降,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.66元、0.90元和1.13元,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业景气恶化;成本大幅增长;人民币大幅贬值。