央企重组意见指路 民航业整合货运将先行

　　中国国航:收益管理得当 风险管控有力

　　中国国航601111

　　研究机构：安信证券分析师：姜明 撰写日期：2016-04-06

　　公司发布2015年度报告:报告期内实现营业收入1089.29亿元(+3.85%),其中客运收入970.68亿元(+3.85%);实现归属上市公司股东的净利润67.74亿元(+77.45%);实现每股收益0.55元(+77.42%),拟每股派息0.107元(含税)。

　　运力投放合理,票价水平坚挺:客运运力(“ASK”)同比增长11.0%,达到2148.3亿座公里,其中国际航线同比增长19.0%。旅客周转量(“RPK”)达到1717.1亿客公里,同比增长11.0%,其中国际航线同比增长18.0%。15年2月开始国内停收燃油附加费,三大航总体票价水平有所下滑,国航票价水平最为坚挺,全年客公里收益0.565元,居于三大航之首。

　　直销比例提高,两舱收入增加:国航着力拓宽直销渠道,15年直销比重大幅增长至30%,代理业务手续费大幅下降42%。同时丰富产品类型,搭建以附加收入和增值服务为主体的新产品体系。期内,国航两舱销售收入同比增长9%,电子商务及常旅客贡献收入同比分别增长85%和15%。

　　优化债务结构,降低外汇风险:报告期内,受央行中间价汇改、美联储加息影响,人民币下半年大幅贬值6.2%,由年初的6.2046跌至6.4921,汇兑损益侵蚀了三大航大量利润。国航全年汇兑损益51.6亿元,占净利润比重相对较低。15年三季度开始,通过调整负债结构,降低美元负债占比,国航外汇风险得到有效降低。截至2015年底,人民币兑美元汇率每变动1%,净利润变动5.3亿。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.94元;给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为10.32元,相当于2016年15x的动态市盈率。

　　风险提示:油价大幅回升,人民币加速贬值,需求不及预期等。