芯片国产化进程有望提速 集成电路产业围猎5股

　　东方通：多点开花，放眼全球

　　东方通发布2015 年年报，公司实现营收2.37 亿，同比增长22.22%，实现归属母公司净利润7068.64 万，同比增长23.76%，EPS0.61 元，拟10 派1.25 元；2016 年一季度实现营收4014.73 万，同比增长12.36%，实现归属母公司净利润330.36 万，同比增长156.02%。

　　一季度首次盈利，整合实力充分体现。公司一季度营收增长12.36%，净利润大幅增长156.02%，为近年来首次盈利。拆分来看，一季度毛利率基本持平，销售费率下降10 个百分点，管理费率下降近13 个百分点，考虑到公司目前旗下共拥有8 家独立运营的子公司，呈现集团化发展，运营费用下降更实为不易，充分彰显出极强的整合实力。

　　基础软件龙头，国产替代机遇长存。公司为A 股稀缺的基础软件龙头，长期享受国产化替代机遇，在中间件领域，积极把握国产化趋势，布局国家部委、军工等核心业务条线，伴随全资子公司北京东方通宇取得军工二级保密资质，军工线爆发在即；在虚拟化领域，对标美国，国内虚拟化渗透率仍处较低水平，同德一心为国内一流虚拟化团队，后续将借助国内龙头厂商渠道优势，今年实现量的突破。

　　应用多点开花，成长空间彻底打开。近2 年，公司在上游应用软件布局如火如荼。在网络优化领域，纳入惠杰朗，紧跟电信运营商4G 大规模建设有利时机，利用拳头产品C D S 在网优测试软件市场上一马当先，并在4G+、5G 的研发上作出前瞻性安排；在大数据信息安全领域，联姻微智信业(预计上半年并表)，利用三大电信运营商海量数据采集资源优势，通过大数据多维度建模、人工智能各类识别技术，对互联网、移动互联网安全提供数据技术链条的解决方案；配合政府监管部门对全网IDC 数据进行有效监控，将成为新的增长点。此外，数字天堂的移动中间件产品正逐步深入金融和能源等垂直行业，政务大数据应用与基础软件产品完成分离，实现独立发展，并计划在条件成熟时探索员工参股，建立“合伙人”管理机制。总体而言，公司自基础软件顺势向上游应用拓展战略明确，市场空间已得到数倍提升。

　　内生外延并举，放眼全球腾飞在即。当前，东方通已由中间件厂商转型升级为新一代软件基础设施与创新应用解决方案提供商，集团化运作态势已现。内生增长长期稳健，军工领域有望突破；外延拓展融合顺利，体现出极强的整合能力，未来有望放眼全球，在新经济、新业务领域积极探索，寻求并购优质资产，实现二次腾飞。

　　蓄势待发，给予“买入”。公司为国产中间件龙头，已形成以基础软件为平台、应用软件为延伸的集团化发展战略，近年来在网优、大数据信息安全、移动中间件、政务大数据领域均有布局，资源整合实力极强，预计2016-18 年EPS 为1.06、1.40、1.82 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：国产化替代进度低于预期。

　　长城电脑：调整方案力保重组，价格倒挂凸显发展信心

　　事件：公司发布调整重大资产重组方案的公告：发行股份购买资产的价格不做调整，但调整募集配套资金的增发底价至13.04 元/股；发行股份购买资产标的剔除大股东对公司的1.65 亿债权；募集配套资金由80 亿调减6.42 亿至73.58 亿。

　　投资要点

　　二级市场价与增发价倒挂，集团态度积极。公司将配套融资发行底价调整为13.04 元，旨在确保增发顺利完成，且本次调整价格与发行股份购买资产价格持平，未来不再有下调空间，与二级市场价10.08 元相比高出近30%，集团维护股价意愿强烈。

　　发行股份购买资产价格不做调整，凸显集团对未来发展的信心。剔除对大股东的债务收购且不再下调购买资产价格，旨在降低发行股票购买资产的数量，减少对未来业绩的稀释，凸显集团对公司长期发展的信心。

　　给予“买入”评级：我们预计公司2016/17 年备考净利润分别为5.04/6.80 亿元，摊薄EPS 分别为0.14/0.19 元，现价对应PE70/52 倍。看好公司作为中国电子信息安全产业的重要载体和平台，随着信息安全地位日益提升，军民融合进度加速，中长期投资价值凸显。上调为“买入”的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；业务整合风险；业绩承诺不达标。