智能手机步入存量微创新时期 五股具快充技术

　　立讯精密

　　立讯精密:新品新业务放量在即 业绩拐点将至

　　立讯精密 002475

　　研究机构：招商证券 分析师：鄢凡 撰写日期：2016-08-10

　　立讯精密中报业绩增长5%及前三季度展望0~10%符合预期,分析报表可看出公司在研发和新业务上在做前期大量投入,而伴随下半年新品新业务放量,公司将迎来业绩拐点,Q4和明年高增长可期。公司未来新品序列清晰,我们维持16/17/18年EPS0.65/1.1/1.6元预测,维持强烈推荐和目标价30元,长线千亿市值可期。

　　中报及三季度展望符合预期。公司上半年营收47.5亿,同比增长7.4%,归属母公司净利润为4亿,同比增长5.1%,对应EPS0.21元,业绩增速处于前期预告0~10%区间,符合预期。此外,公司展望前三季度业绩增速为0~10%,对应Q3业绩中值为2.8亿,环比增长40%,亦符合预期。

　　报表结构显示公司研发和新业务在前期大量投入。我们在业绩预告点评中已经分析过公司业绩下修原因,从报表上来看Q2诸多指标要好于我们预期。1)Q2营收在PC及苹果下滑的情况下,靠非苹果和国产品牌仍实现了同比2%正增长;2)公司Q2毛利率仍维持23.3%,与Q1持平好于去年同期的19.3%;3)Q2业绩主要受诸多费用影响,期间费用率比去年提升4个百分点同比增长50%,上半年研发投入同比增长49%,财务费用亦因借款增加和汇兑收益减少同比增加了3173万;4)公司固定资产达32.6亿,相对年初大增6.5亿;5)从子公司来看,珠海双赢、滁州公司和深圳立讯电声分别亏损2478、1306和1029万,主要公司在FPC、转接线和声学的产能建设和转固所致。以上各项因素均反映了公司在研发和新业务上在做大量投入。

　　下半年将迎增速拐点,四季度和明年高增长可期。我们认为,伴随三季度配套iPhone7新品上量和自动化率提升,以及老产品通过材料替代和制程替代提升毛利率,公司望从8月后迎来业绩拐点带来三季环比增长和四季业绩爆发,并一直延续至明年全年。公司新品序列能见度高,Type-C快充和下一代音频转接/耳机均是大机会,且音频转接升级不光在苹果,亦延伸到非苹果,数百亿市场立讯占据其中龙头地位。另外,公司在声学和天线领域布局成效明显,与美律合作通过投资苏州美特继续推进,亦会导入今年四季度大客户新品,并在明年迎来大的放量,加上无线充电、FPC、马达布局,能够为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造方案,而公司在通讯(高速数据/基站天线/滤波器)、汽车领域前瞻布局亦获得成效,进一步打开市场空间。

　　维持“强烈推荐-A”评级,目标价30元。虽然今年公司股权激励解锁条件达标已很难,但明年在诸多新业务放量以及内生外延双轮驱动下,仍有很大希望达标。公司已拿到增发批文,底价19.31元提供支撑,亦望有诸多催化。我们认为公司中长线逻辑仍然清晰,长线千亿市值潜力判断仍不变,维持16/17/18年EPS预测0.65/1.1/1.6元,对应当前股价PE为29/17/12倍,仍维持“强烈推荐-A”评级,目标价30元。

　　风险提示:大客户产品销售低于预期,新业务拓展低于预期,竞争加剧。