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　　东兴证券

　　东兴证券:海外业务能力增强,集团资源将助力公司业务快速发展

　　东兴证券 601198

　　研究机构：申万宏源 分析师：胡翔 撰写日期：2016-05-03

　　投资要点:

　　公司2016年一季度实现营业收入6.75亿,同比减少50.07%,环比减少44.35%;实现归属于母公司股东的净利润2.79亿,同比减少59.07%,环比增长1.09%,业绩符合预期。2016年一季度末,公司总资产767.14亿元,归属母公司股东净资产134.15亿元,分别较年初增长4.81%和下降1.26%。加权平均ROE 为2.06%,同比下降个5.29个百分点。

　　经纪业务、利息净收入和投资收益同比下滑是营业收入下降的主要原因。2016年Q1公司经纪业务净收入同比下滑41%,一方面市场日均成交金额同比下滑19%,虽然公司经纪业务市场份额同比由0.97%上升到1.03%,但对冲效果并不明显;另一方面公司佣金率同比大幅下降,由0.056%下降到0.039%。利息净收入同比下降-1048%,3月末融资融券余额为94.66亿,同比下降39%;买入返售金融资产规模同比增长242%,但规模仍小于融资融券业务规模,因此收入贡献有限;同时由于2015年公司发行多期公司债和次级债,且期限均在2年以上,因此利息支出大幅增长,导致利息净收入为负。自营业务投资收益(包含公允价值变动损益)同比下降62.50%,其中投资净收益同比下降60%,主要原因是可供出售金融资产投资收益减少;公允价值变动损益同比下降75.5%,虽然交易性金融资产规模同比大幅增长,但受市场环境变化影响,公允价值变动损益大幅减少。

　　投行业务和资管业务表现突出,收入同比大幅增长。东兴证券作为东方资产管理公司旗下唯一上市平台,股东资源丰富,有利于投行业务和资管业务的长期发展。一季度公司承销5单定增项目,总承销金额61.68亿元,完成债券承销项目15单,承销金额144.66亿,实现投行业务净收入同比增长182.74%。资管业务净收入同比增长62.93%。

　　2016年一季度新增公司债券28亿元,公司杠杆率提升。2016年1-3月,公司新增发行公司债券28亿元,报告期末,公司杠杆率为4.60,较年初提升0.40个百分点。

　　控股国际金融公司增强海外业务能力。2015年末东兴香港参股并控股国际金融公司70%股权的交易获得香港证监会通过,2016年一季度交易完成,国际金融公司改名为东兴证券(香港),纳入公司合并报表。国际金融公司原为东方资产的孙公司,此次并入东兴证券,一方面有助于公司海外业务实力提升,另一方面有利于公司共享集团客户资源,实现业务协同。4月公司定增方案获批,预计募集资金不超过80亿,并将主要运用于互联网金融业务、信用业务、海外业务、场外市场业务、自营业务以及资管业务等。维持“买入”评级,考虑公司定增后,部分资金将很快产生收益,因此上调盈利预测。预计2016-2018年公司EPS 为0.59元、0.70元和0.75元(原2016-2018年EPS 预计为0.51元、0.58元和0.7元),对应最新收盘价的PE 分别为41倍、35倍和32倍。