光伏产业迎政策红利 3股有望弯道超车

　　科华恒盛：一体两翼成效明显，云基和新能源拉动业绩

　　类别：公司 研究机构： 国联证券研究员：马宝德 日期：2016-08-31

　　事件：近日，公司公告了《2016年半年度报告》和《关于2016年半年度利润分配预案的公告》。公司实现营业收入6.91亿元，同比增长34.30%；归属于上市公司股东的净利润 40,76.89万元，同比增长147.73%。全体股东按每10股派发现金股利3.0元(含税).

　　投资要点：

　　一体两翼布局，两翼增长带动业绩较快发展

　　公司以UPS、定制电源、电力自动化系统为主的能源基础业务(能基业务)为主体(一体)，拓展数据中心、数据安全、云资源服务为核心的云基础服务(云基业务)以及风光、储能、新能源汽车为主的新能源“两翼”业务。云基业务中，数据中心业务实现收入1亿元，同比增长229.83%，实现毛利率29.54%，同比减少11.99%。新能源产品实现1.54亿元，同比增长162.48%，实现毛利率35.53%，同比减少9.4%。电力业务实现2172.22万元，同比增长15178.61%，实现毛利率74.65%，同比增长39.62%。在传统能基业务中，高端电源实现2.55亿元，同比减少4.32%，实现毛利率37.94%，同比增长2.07%。两翼业务的高速增长有效地拉动了公司业绩增长。

　　云基业务和新能源两翼将持续高增长

　　公司数据中心业务从产品销售到数据中心代建再到自建自营。数据中心按北上广深进行规划布局，目前已经在设计建设的有：北京5000柜，上海近4000柜。2016年规划建成15000柜， 2017年建成15000个机柜。北京数据中心客户已经确定，包括UCLOUD、去哪网和金山云等。由于数据中心大部分是非标准产品、按需定制，公司的策略一般是确定好客户再开始建设。我们预计1.5万个机柜收入约10亿元，净利约2亿元。

　　在新能源方面，公司的逆变器、充电桩、微电网和储能等业务有较快发展。公司以35.98元/股募集资金16.58亿元，用于投资155.6MW光伏电站，其中农光互补40MW，其余为分布式光伏。155.6MW光伏电站并网发电后，预计给公司带来年均约1.7元电费收入。预计16年年底实现100MW并网。

　　在高端电源业务，公司在UPS市场以及20kVA以上高端大功率UPS市场排名位列第四，居国产品牌首位(前三位为外资品牌：伊顿、艾默生和APC-MGE)，受益于进口替代。另外，公司大力拓展了轨道交通行业领域，获得了军工和核电相关资质，成功开辟了国防军工和核电市场。

　　三费增加，但管理和销售费用率同比减少

　　公司销售费用9999.45万元，同比增长20.31%，主要由销售人员薪酬、差旅费及运费增加所致。由于管理人员薪酬及研发费用投入增加管理费用9521.7元，同比增长25.17%，；财务费用10,91.43万元，同比增长42.52%，主要由于银行借款同比增加。但从费用率来看，管理和销售费用率均有所下滑。

　　维持“推荐”评级

　　我们预计2016年~2018年，公司实现EPS分别为0.83元、1.40元和1.87元，对应PE分别为51.54倍、30.71倍和22.92倍，考虑到公司云基业务和新能源业务发展较快，传统能基业务拓宽轨交、军工和核电业务，公司业绩弹性较大，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　竞争激烈导致毛利率下滑风险、项目推进不及预期风险。

　　拓日新能：一季度业绩持续发力，全年业绩有保证

　　类别：公司 研究机构：东北证券研究员：龚斯闻，顾一弘，孙树明 日期：2016-08-28

　　公司2016 年上半年实现营收6.41 亿元，同比增长178.63%；归属上市公司股东净利润5820.32 万元，同比增长381.18%；基本每股收益0.09 元。公司2016 年前三季度预计净利润7800-8500 万元，同比增长155.28%-178.19%。

　　制造端精耕细作，持续发力：公司管理层具备很强的创新基因，对光伏产业链多数环节均有大量自主研究创新，公司纵向产业链完善、产品品种齐全、生产装备自制、成本控制及市场抗风险能力良好。上半年公司晶硅组件实现营收3.61 亿元，同比大增429.46%；光伏玻璃实现营收0.90 亿元，同比大增57.88%。2016 年上半年公司制造端继续维持高增长，未来光伏行业整体增速虽会有下滑，但精耕细作具备强成本控制能力的拓日新能无疑会在竞争中占据优势。

　　产能有序扩充，技改助推降本：公司计划年底前逐步实现组件1GW和光伏玻璃2GW 产能，前期公司已进行了全自动组件产线升级改造，同时完成了新型多线切割机的试制，后续硅片产能也有望快速扩充。目前公司拥有深圳、四川乐山、陕西渭南、青海西宁、新疆喀什五大产业基地，产业链相互配套，保障了公司制造成本优势。

　　电站建设精益求精，收入持续提升：截至6 月底，公司已并网验收光伏电站220MW，电站收入在上半年得到逐步释放。下半年公司将持续开发地面电站，并积极开拓光伏扶贫及分布式项目。公司深度分析电站建设运营各个环节，精益求精，具备优异的成本控制能力和电站运维能力，目前运营电站实际发电数据均居当地前列。

　　我们预计公司2016 至2018 年EPS 为0.28、0.38 和0.50 元。公司光伏产业链成本控制水平强，电站建设运营能力佳，业绩有望持续高增长，继续给予增持评级。

　　风险提示(1)下游需求不及预期(2)电站业务开拓不及预期。(来源：中国证券网)