三大逻辑支撑水泥板块走强 四川双马月内暴涨近一倍

　　近期水泥板块表现持续活跃，有14只水泥股月内实现上涨，其中，四川双马表现最强，该股期间股价飙升91.91%。该股自8月22日复牌开始出现连续4个交易日一字涨停，之后放出天量逼近涨停，在经过4个交易日的横盘整理后，该股从9月5日再次启动，当日涨停，9月6日大涨7.11%，9月7日又大涨逾7%，9月8日至9月13日连续4天均以涨停板报收，股价从10元涨至19.92元。分析人士指出，虽然重组预期逐渐升温，但股价大幅度上涨可能会过快透支重组利好，在这个区间不应该再盲目追高，需要保持理性。

　　分析人士指出，水泥板块强势表现，主要受到三大逻辑提振。

　　首先，9月7日晚间，四川双马再发布公告称，天津赛克环及其一致行动人在通过股权受让获得公司50.93%股权后，因触发全面要约收购，将以每股8.09元的价格履行这一要约收购义务。

　　第二，水泥价格上涨。随着天气好转以及工程恢复正常施工，下游市场需求继续提升，除东北以外，其他地区企业出货基本恢复到七成到九成，受此支撑并在行业自律推动下，水泥价格保持上升势头。其中，9月7日，浙江杭绍地区水泥和熟料价格上调20元/吨-30元/吨，9月8日，金建瞿和温台等地价格同步上行，宁波地区受外来水泥影响，仅低标号跟涨20元/吨，以上区域为下半年以来第二次上涨。江苏南京以及苏锡常地区近期或将迎来第三轮上调，预计幅度20元/吨-30元/吨。安徽亳州、宿州等北部地区水泥价格继续上调，幅度10元/吨-15元/吨，是继8月底价格上调以来第二次推涨。

　　第三，日前公布的《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》明确提出，要切实做好能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业以及重大市政工程等基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)推进工作。

　　投资策略方面，申万宏源表示，2016年上半年行业需求增速3.2%，增速同比提高8.5%，景气度逐步复苏。政策稳增长背景下，水泥需求大概率保持平稳，边际改善带来景气度回升。供给端：首先，龙头企业整合趋势确定，中建材中材合并获批，进展逐步加速；第二，市场竞争淘汰过剩产能；第三，供给侧改革自上而下推动产能收缩。四季度是水泥行业传统旺季，建议在行业盈利低点、盈利能力改善时配置水泥板块。

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　　四川双马：供需边际改善有望关注区域整合进度

　　公司15年收入19.8亿元，同比下降22%，归属净利润-1.14亿，同降210%；16Q1看，收入4.34亿元，同增25.2%，归母净利润-1707亿元，同增0.75%。从吨指标角度看(考虑追溯调整)，公司15年吨收入207元，吨成本183元，吨毛利21.59元，和2014年相比下滑35元，和2010年高点75元相比下滑十分显著；吨费用因管理费用等增加而提高3元/吨，最终吨净利-11.8元。

　　集中度看，区域市场仍有提升空间。公司地处西南市场，目前西南市场集中度仍有提升空间，目前CR6才60%不到，在全国六大区域中并不算高；龙头西南水泥份额28%，海螺份额11%；公司在当地的份额并不算高。展望后市，判断拉豪合并会对区域市场整合有一定加速整合作用，具体方案待观察。

　　供需判断：边际改善有望。目前西南市场整体的产能利用率72%，区域供给明显过剩。而其过剩是必然的，一方面当年的4万亿大刺激带来产能蜂拥而上，同时地震灾后重建伴随着大量新增产能投放。往后看，需求端在稳增长大背景下区域基建加码有望带来复苏。川渝城市群建设以及城市轨道交通、机场等大型基建项目都将对区域需求形成支撑。而从供给端看，结合目前在建产线项目预计2016年产能冲击约为3%不到，所以未来供给有望保持稳定。综上2016年区域供需将会呈现边际改善，盈利有望改善。

　　高弹性标的。公司大股东持股比例较高，实际流通市值占比20%左右，对应市值10亿元左右；往后看，认为区域市场存在整合预期，公司作为当地的上市企业，有望受益。

　　华新水泥：盈利探底回升，水泥涨价弹性品种

　　近日公司公布2016年半年报；公司上半年实现营业收入约57亿元，同：比降11.0%；归母净利润约804万元，同比降90.9%；扣非归母净利润约-2843万元，同比降144.4%；EPS约0.01元。

　　其中第2季度公司收入约33亿元，同比降8.9%；归母净利润约1.44亿元，同比增139.7%。

　　上半年量增价跌，第2季度吨毛利环比提升明显。销量方面，上半年公司水泥销量约2394万吨，同比增2.8%；第2季度销量约1374万吨，同比增5.2%，增速由负转正(第1季度销量同比降1.3%)。价格及吨毛利方面，上半年公司水泥熟料吨均价同比降24元、至213元，吨毛利同比降8元、至47元；第2季度吨均价、吨毛利(全收入口径)同比分别降37元、1元，环比分别增7元、23元。

　　期间费用有所改善，第2季度盈利显著回升。上半年公司有效控制各项费用，资产负债率降至近年来新低，上半年吨期间费用同比降4元、至56元，吨净利同比降4元、至2元。第2季度公司吨期间费用、吨净利(全收入口径)同比分别变动-4元、+6元、环比分别变动-11元、+29元。

　　中国水泥“国际化”率先实践者，塔吉克斯坦、柬埔寨项目运转顺利，尼泊尔、哈萨克斯坦项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d已建成投产，丹加拉50万吨粉磨站处建设期；尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d线前期工作有序进行。海外生产线收益丰厚，但受汇兑损失影响仍大(上半年塔国、柬埔寨项目合计贡献净利润约1.1亿元，同时汇兑损失约6983万元).

　　公司“水泥窑环保协同处置”实力领先。公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等，已有成功运行经验，目前在手项目较多(在运行19个，试运行2个，在建17个)，政策支持细化落实后执行有望加速。

　　公司核心布局两湖，在西南亦有部分熟料产能(约950万吨)，近期拟以约14亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等地子公司股权，涉及熟料产能约940万吨，将有效扩充西南布局版图。目前华中水泥涨价幅度弱于华东，后续水泥旺季来临，提涨动力较强。预计2016-2018年EPS约0.12、0.14、0.18元，给予公司PB(最新每股净资产约6.36元/股)1.4倍，目标价8.91元。

　　同力水泥：上半年跌幅收窄，下半年业绩弹性向上

　　同力水泥发布中报，公司2016上半年实现营业收入14.73亿元，同比下降9.48%；归属于上市公司净利润109.6万元，同比下降98.50%。基本每股收益0.0023元。

　　1。上半年营收跌幅有所收窄，基本维持盈亏平衡。在经济增速整体下滑、行业竞争加剧的大背景下，公司积极推动企业内部改革，进一步加强成本管控，经营形势有所好转。2016上半年公司实现营业收入14.73亿元，同比减少9.48%，跌幅有所收窄。营收下滑主要是因为河南水泥价格同比下降较多，结合地区水泥产量上半年同比增长1.4%，判断公司水泥销售应较稳定。上半年公司水泥业务收入11.83亿元，同比下降7.28%，毛利率为22.30%；熟料业务收入2.49亿元，同比下降16.99%，毛利率为12.35%；基础设施业务收入1500万元，同比下降48.09%，毛利率为23.14%。由于去年二季度利润基数较大、今年上半年河南水泥价格处于历史低位，公司上半年归母净利为109.6万元，同比下降98.50%，在水泥行业上半年表现低迷的情况下基本维持盈亏平衡。值得一提的是，公司二季度经营情况取得了明显好转，实现盈利4376万元，弥补了一季度的亏损，公司业绩呈企稳态势。

　　2。河南地区供给侧改革有力推进，7月以来取得了一系列阶段性成果。2015年河南地区水泥产能严重过剩，熟料产能利用率仅67.4%。今年以来，行业和地方政府积极落实建材行业供给侧改革指导意见(国发[2016]34号文)，去产能初见成效，行业协同效应显著提升。一方面，省政府以治理大气污染、筹备G20峰会为契机，出台《河南省2016年度蓝天工程实施方案》，关停清退一批“小散乱差”水泥企业，并自7月中央环保巡视组进驻起，在省内实施大面积的停窑限产。另一方面，省内企业积极响应错峰生产要求，将在今年冬季施行为期3个月的彻底停产，进一步压减区域产能。此外，黄河中下游地区稳增长调结构增效益市场论坛于7月底在郑州成功召开，企业间的协同效应大为提升。

　　河南地区水泥价格在7月中旬、8月3日、8月8日连续三次提涨，水泥和熟料价格分别上涨50元/吨和100元/吨以上，对区域水泥企业的盈利能力提振明显，地区恶性无序价格战的竞争局面不复重现。