橡胶价格将挑战年内最高点 五股暗藏核爆基因

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　　阳谷华泰:橡胶助剂供需改善 上半年业绩大幅提升

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　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-08-29

　　事件

　　8月25日,公司发布2016年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入52,838.26万元,较上年同期增长29.70%,营业利润7,117.45万元,较上年同期增长204.40%,归属于上市公司股东的净利润5,997.27万元,较上年同期上升220.91%。

　　简评

　　原材料价格下降+生产工艺优化,产品毛利率上升

　　公司产品涉及原材料主要有环己烷、苯酐、苯胺、叔丁胺等,属于石油化工、煤化工以及盐化工产品,上半年受原油价格下滑影响,煤化工产品亦受到打压,公司原材料价格大幅下滑。此外,公司加大对生产过程的精细化管理,在设施上增加自动化应用,在工艺上革新,减少废水产生量,减少消耗,有效降低了生产成本。上半年公司销售毛利率27.56%,同比上升3.6个百分点。

　　环保持续高压迫使众多企业停产,上半年橡胶助剂供不应求

　　公司主营业务橡胶加工助剂和橡胶硫化助剂属于高污染行业,是环保整治的重点行业之一。今年以来环保形势趋严,尤其是中央环保督察组进驻部分省市,行业内部分不规范企业受到较大影响,公司长期以来在技术、环保等方面的高投入带来了竞争优势,报告期内防焦剂、促进剂、不溶性硫磺、均匀剂等品种均出现供不应求的局面,公司开工率接近全满。 新增产能快速释放,带来利润强劲增长点 公司新投产不溶性硫磺和微晶石蜡是高毛利产品,目前国内供应较少,公司占据先发优势,上半年产品销售增速较快,预计今年产销量同比增长将分别达到33%和30%;此外,公司胶母粒和均匀剂今年产能将同比增长40%和60%。公司新产品产能快速释放,是重要的利润爆发点。公司去年促进剂产品由于产能不稳定,销量只有7000吨左右,产量较小导致亏损;而今年经过改造产能提升至1.4万吨,规模效应显现,已开始盈利,今年预计产销量将提升20-30%。

　　橡胶助剂价格下半年将进入上行通道,公司业绩将随之大幅增厚

　　促进剂价格目前已逼近历史价格谷底,公司促进剂价格刚好保证微盈。环保高压带来的企业停产限产潮,导致促进剂呈现供不应求的局面,下游企业要货需求强烈。据悉,促进剂行业目前正在协议提价,预计提价幅度将在5~10%。此外,防焦剂行业内某厂家因环保不达标而停产,涉及产能占比达12.5%,公司是防焦剂龙头企业,掌握定价权,下半年防焦剂价格有望继续上涨。公司 现有防焦剂产能2万吨/年,促进剂产能2.5万吨/年,预计下半年防焦剂、促进剂产能利用率将接近全满。考虑到橡胶助剂原料价格目前维持稳定,可估算防焦剂和促进剂价格每上涨1000元/吨,公司对应全年净利润将分别上涨1452.99万元和1816.24万元,对应公司全年EPS分别增厚0.05元和0.04元。

　　2016年EPS0.42元,维持增持评级我们认为:中短期来看,受全国范围内环保趋严和橡胶助剂行业景气回升双重因素影响,公司业绩有望迎来高增长。长期来看,公司所处橡胶行业增长空间有限,未来3-5年将面临发展瓶颈,我们看好公司通过转型进行产业升级的前景。中性假设,我们预计2016~18年EPS分别为0.42、0.50、0.61元,维持增持评级。