煤炭先进产能释放支撑煤价上涨 六股业绩逆转

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　　开滦股份:受益煤焦价格上涨及调整折旧 公司业绩得以改善

　　开滦股份 600997

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2016-09-01

　　公司2016Q2盈利明显好转,当季EPS为0.03元

　　公司2016H1归母净利润为5409万元,而扣非归母净利润为4919万元,主要是由于公司获得政府补助651万元。分季度来看,2016Q1扣非归母净利润为1522万元,计算得知2016Q2扣非归母净利润为3397万元,所以因业务经营的向好(即煤炭价格、焦炭价格回升、成本下降),Q2相较于Q1业绩明显好转,2016Q1的EPS为0.01元,2016H1为0.04元,推算2016Q2的EPS为0.03元。

　　受煤价上涨利好,煤炭业务盈利能力明显好转

　　公司主要从事煤炭、焦炭、焦化品业务,2016H1营收中煤炭业务占比约为18%。2016H1年原煤产量379万吨,同比下降14.27%;洗精煤产量182万吨,同比上涨9.49%;洗精煤煤销量101万吨,同比下降11.5%。受276天限产导致供给收缩影响,自年初以来公司的洗精煤平均销售价格较快回升,2016H1平均售价852元/吨,2015H2平均售价427元/吨,环比上涨99.9%;但同比来看,价格仍为下跌但跌幅明显收窄,2015H1平均售价916元/吨,同比下降7%。洗精煤成本上涨较快,2016H1吨煤成本620元/吨,环比2015H2上涨71%,同比2015H1下降19%。吨煤毛利明显回升,2016H1为233元/吨,环比2015H2上涨261%,同比2015H1上涨54%。

　　受益于煤价下降以及变更折旧年限,吨焦成本下降明显

　　公司焦炭业务占比为46%,为第一大业务。受成本下降影响,焦炭板块盈利能力明显好转。2016H1焦炭平均售价为733元/吨,环比2015H2上涨0.6%,同比2015H1下降16%。2016H1吨焦成本679元/吨,环比2015H2下降9.6%,同比2015H1下降22%,主要是由于煤炭原材料价格下降较多,以及变更延长折旧年限。吨焦毛利环比由负转正,2016H1为54.4元/吨,2015H2则为-22元/吨,2015H1则为1.56元/吨。

　　降成本与降负债,公司双措并举

　　2016H1公司期间费用合计4.81亿元,同比下降18.5%,其中销售费用7606万元,同比下降13.8%,主要是由于原材料价格下降和职工薪酬下降;管理费用2.2亿元,同比下降22%,主要是由于职工薪酬、研发支出、修理费下降;财务费用1.8亿元,同比下降15.8%,主要是由于本期贷款利率下降及山西倡源公司不再纳入合并报表。此外公司计划向中国信达资产定向发行股份,募集集资不超过19亿元,用于偿还公司及子公司一年内到期的非流动负债,从而降低资产负债率、改善公司财务状况。

　　盈利预测:2016-2018年EPS为0.15、0.17、0.11元

　　我们预计未来随着煤炭供给侧改革的推进、以及焦炭环节阶段性盈利能力的增强,公司未来业绩将有所改善,不考虑增发扩股影响,则2016-2018EPS分别为0.15、0.17、0.11元,当前股价6.03元,我们维持对公司的“中性”评级,给予1.3倍PB,目标价格7.05元。