中金公司：不一样的消费升级——医药篇

　　投资建议

　　随着居民收入水平的提升，目前国内医疗健康产业的消费升级也在全面展开。产业升级主要分为两个方面，一方面是用药结构的升级，另一方面是更优质医疗服务的升级。

　　在用药结构方面，国家药审改革持续深化，药品审评速度提升。

　　未来仿制药的质量标准有望持续提升，而创新药的推出速度会逐步加快，“良币驱逐劣币”的趋势正在形成，目前正是布局处方药投资的良好时机。在医疗服务方面，高端医疗需求推动了民营医疗机构的发展，国家出台政策鼓励民营资本进入医疗服务领域。

　　公立医院体系的资源流出，为投资民营医疗服务带来较好机遇。

　　理由

　　药审改革推动产业去产能，创新药审批提速：2015 年8 月国务院发布《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》拉开药审改革的序幕。在经历了去年下半年的大规模撤回以后，目前临床审批速度明显提速。目前我国制药工业产品线正在进行整体升级，出口产品也由原来的原料药升级为制剂，一致性审评推动制剂品质与国际接轨，国内医保招标向获得FDA 认证的制剂倾斜，都有在促进高品质产品市场份额的提升。

　　医保控费改良用药结构，商业保险促进创新药发展：目前每年医保支出已经超过8000 亿元，巨大的支出使得政府开始提升医疗效率来节约支出。随着药审改革的推进，后续优质的仿制药、创新药占比会持续提升，医保会向优质品种倾斜。同时商业保险的快速发展也会为高价的创新药买单，推动创新药的发展。

　　高端医疗服务需求推动民营医疗机构发展：为了提升医疗服务体系效率，政府鼓励民营资本进入医疗服务领域。民营医院无论是质量或数量提升显著。2014 年民营医院总计1.3 万家，4 年CAGR15.4%；2014 民营医院收入总计1620 亿元，4 年CAGR 28.9%，远高于公立医院的18.1%。目前是投资民营医疗机构的好时机。

　　盈利预测与估值

　　推荐标的：在创新药领域我们推荐：长春高新、华东医药、通化东宝、恒瑞医药；在医疗服务领域我们推荐：爱尔眼科、迪安诊断。

　　风险

　　招标降价的风险，药审进度低于预期的风险。