歼20将首次亮相珠海航展 军工行业4股迎来黄金发展期

　　成飞集成：业绩增长不及预期，产能释放时点将近

　　事件：10月20日，成飞集成发布三季报称，2016年1-9月实现营业收入同比增长30.17%，归母净利润盈利8958万元，同比增长101.08%，第三季度实现归母净利润3820万元，同比增长101.80%，不及预期。

　　中航锂电及集成瑞鹄实际销量超预期，产能释放锂电毛利持续提升：公司锂电洛阳一期二期已于上半年顺利投产，产能利用率达80%以上，今年以来公司锂电池业务产销量增加，规模化效应逐步显现，预计锂电毛利率已提升至28.25%以上，拉升了综合毛利率，四季度公司洛阳三期项目即将投产，新增产能1 5亿瓦时。但常州一期项目投产时间不及预期，预计投产时间延至明年一季度，将新增产能25亿瓦时，公司四季度至明年新增产能约40亿瓦时，锂电成本得以摊销，锂电业务的毛利率有望持续提升。此外，公司汽车模具业务交付周期一般为10-12个月，四季度将集中交付形成收入，预计四季度业绩将继续攀升，明后年业绩持续增长。

　　洛阳三期项目增发方案已被证监会受理，发行底价34.45元：公司于201 6年7月12日首次公布的增发方案，计划募资总额不超过17.5亿元，主要用于洛阳三期动力锂电项目建设，中航锂电拟出资4亿元认购，增发底价为34.45元，10月10日，该增发预案已经收到了证监会的受理通知书，在通过证监会进一步审核之后将获得核准。未来公司洛阳产业园合计将形成锂电产能24亿瓦时，常州产业园一期25亿瓦时，二期三期设计产能95亿瓦时，为未来2-3年业绩高增长提供支撑。

　　投资建议：公司锂电产能不断扩张，摊销成本，毛利逐步提升，但公司常州一期项目投产时间比我们原来的预计时间推后，且今年行业受骗补事件影响，行业增速不及预期，预计公司2016-2018年EPS下调为0.41、0.88、1.02元，对应PE分别为89.5、42.1、36.1倍，评级下调为“增持-A”评级，6个月目标价下调至41.5元。

　　风险提示：产能释放不及预期、新能源汽车政策不达预期、新能源汽车产销数量大幅下滑、电芯价格大幅下降。(华金证券)

　　中航飞机：业绩扭亏为盈，运20服役带来拐点

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：胡正洋，真怡，赵炳楠日期：2016-10-27

　　公司2016 年10 月25 日公布三季报，2016 年前三季度实现营业收入153.60亿元(-0.51%)，归母净利润1.18 亿元(扭亏为盈).

　　核心观点：

　　毛利率上升以及费用率下降，业绩扭亏为盈。2016 年前三季度，公司产品毛利率从6.37%上升至7.93%，以及各项费用率的下降(其中财务费用率为-0.15%)，公司三季报业绩较去年同期扭亏为盈。

　　运20 服役为公司带来业绩弹性。依据新华社报道，公司生产的新一代大型运输机运20 于2016 年7 月6 日正式列装空军航空兵部队。我们预计相关型号大型运输机需求在150-200 台，运20 量产及产能释放将为公司业绩带来弹性。公司受益于民用大飞机项目，C919 有望年内首飞。C919 于2015 年11 月正式总装下线，公司作为其零部件供应商，于2015 年交付2 架份零部件。目前C919 订单总数已达到517 架，随着C919 有望在年内实现首飞，公司将受益于此民用大飞机项目。

　　新一代远程轰炸机有望为公司发展产生一定影响。据中国国防部报道，空军司令员马晓天表示：中国空军正在研发新一代远程轰炸机。随着我国空军逐步由“战术”向“战略”转变，战略级远程投送能力的需求迫切，远程战略轰炸机有望成为我国军用飞机发展的重点，对中航飞机未来的发展产生一定影响。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-18 年EPS 为0.20/0.27/0.31 元。考虑到运20 和C919 为公司带来的业绩，以及我国远程战略轰炸机项目立项的预期，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：产品交付进度不达预期，产品毛利率持续下滑，远程轰炸机对公司近期业绩不会产生影响。