中信证券：产业机遇亮点纷呈 移动游戏迎来新篇章

　　行业概览：移动游戏方兴未艾，千亿市场值得期待。2016 年上半年，移动游戏规模为375 亿元，占比47.6%，首次超越客户端游戏，成为规模最大的细分领域。发展时间较长的端游和页游已经步入成熟期，移动游戏将步入稳健增长期。2015 年移动游戏ARPU 为149 元，ARPU 的提升将成为移动游戏增长的动力。我们认为用户价值提升将带动移动游戏进一步增长，市场规模有望在2018 年达到1200 亿元。

　　产业链分析：内容价值显现，优质研发商将从整合中胜出。从产业链价值分配看，游戏内容日趋重要，内容研发商的议价能力将持续提升；手游研发商超过了3 万家，中小厂商将逐步出局，头部效应更加明显具备IP 储备和较强研发实力的游戏厂商将在市场整合中胜出，2016 年Q2 网易的市场上升至20.8%，其他端游厂商合计达到18.4%；发行商开始转向研运一体化，进行产业链纵向布局；渠道竞争更加激烈，流量来源呈现多元化，硬核联盟渠道覆盖率已上升至17.7%，二次元、音乐等垂直应用渠道存在巨大市场机会。

　　行业趋势：游戏精品化时代到来，泛娱乐及出海打开成长空间。移动游戏用户粘性增强带动精品化需求，中重度游戏数量在新品中占比超过45%，生命周期在1 个月以上的达到了68.1%，我们看好拥有精品化研发制作能力的厂商；IP 手游的占比已经达到41%，我们看好构建泛娱乐生态的公司，通过长线运营输出游戏IP，打开单一游戏的成长空间；2015 年国内游戏厂商海外收入达到325 亿元，占比接近30%，进军海外市场是中国手游厂商未来潜在的营收增长点，我们看好专注于海外研发、深耕国际市场的公司。

　　龙头经验：腾讯全产业链打造游戏精品，泛娱乐布局构建IP 生态。2016Q2腾讯网络游戏共实现营业收入171.24 亿元，同比增长32%；移动游戏的市场份额达到34.3%，位居第一位。腾讯已经形成了涵盖研发、发行、渠道的全产业链布局，同时围绕IP 进行泛娱乐布局。腾讯的发展经历带给我们的启示是：全产业链布局形成体系完整的平台效应，使其具备强大的产品开发能力，旗下精品游戏制作不断涌现；打造IP 共生模式，进行泛娱乐生态布局，使游戏与影视、动漫、文学等有机联动，扩张了单一游戏产品的价值空间。

　　风险因素：游戏制作团队流失的风险；海外市场竞争风险；游戏产品质量波动风险。

　　投资策略。考虑到移动游戏精品化时代到来，用户价值提升带动产业升级，我们首次给予游戏行业“强于大市”的评级。重点推荐三条投资主线：进行泛娱乐布局，进行IP 长线运营的公司，重点推荐完美世界、游族网络、；研发优势突出，坚持精品化路线的公司将占据更多的市场份额，重点推荐中文传媒、天舟文化；把握移动出海潮流，开拓国际游戏市场的公司，重点推荐中文传媒、宝通科技。