国泰君安：安徽国企混改——静候葡萄成熟时

　　混改推进为安徽国企注入新活力。我们认为，以铜陵有色、建工集团和国元证券为代表的混合所有制改革，特别是建工集团的混合所有制改革模式得到了国资、企业和社会层面的高度认可，同时也体现了安徽自上而下贯彻国有企业市场化混合所有制改革的决心，标杆作用下安徽混改有望提速，后续预计5-10家混改试点会继续落地；同时安徽大量国企资质好，业务拓展空间巨大，以员工持股为代表的混合所有制改革之后，将为企业业绩提升注入新动力。

　　混合所有制改革成为安徽国资下一阶段工作重点。从目前来看，安徽省大规模的企业重组基本完成。以后不太可能出现以板块为主的大规模企业重组，整合只限于3级以下的国资公司的整合和关闭。下一阶段工作的核心在于混合所有制改革，根据中央133号文件规定的试点企业范围和条件，安徽省在2018年底以前选择5-10户试点:对象选择为必须是充分竞争领域企业，必须有非公资本，非公资本必须能派出一名董事(可以同步引入非公资本和员工持股计划)，同时近三年经营业绩必须达标等；实施方面更加倾向于管理层和技术骨干持股，不搞全员持股。

　　安徽国企具有较强业绩提升空间。现阶段，安徽国企整体产能过剩情况并不严重，部分企业反而具有业务拓展和上升空间，以国元证券、皖江物流等为例:皖江物流账面现金流充足，背靠淮南矿业集团，产业链资源丰富，但激励机制欠缺管理层无业务拓展动力；国元证券在安徽省与当地国有企业关系良好，同时与中电科保持良好合作关系，但薪酬机制与市场化券商比竞争力极低，员工积极性较低，现阶段业务仍以传统投行业务为主。我们认为，以员工持股计划为代表的混合所有制改革，将是激发企业活力和业绩提升的兴奋剂。

　　混改已萌芽，静候葡萄成熟时。建议布局已有混改方案，但市场对业绩提升预期不充分的企业，推荐：国元证券，江淮汽车；混合所有制改革尚在酝酿中，但未来有望通过充分发挥自身优势，通过产业链资源拓展业务的企业，受益标的：皖江物流。