我国5G标准研究提案获全会通过 五股激活

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　　新易盛:三季报超预期 中高速光模块快速增长

　　新易盛 300502

　　研究机构：海通证券 分析师：朱劲松,夏庐生 撰写日期：2016-10-31

　　事件:10月27日公司发布2016年三季度业绩报告,前三季度营收5.10亿、同比增长13.27%,Q3单季营收1.70亿元、同比增长19.91%;归属上市公司股东的净利润为8050万、同比增长12.76%,Q3单季净利润为3203万、同比增长60.37%。业绩超出市场预期。

　　点评:

　　收入结构加速向中高速光模块迁移、4.25G以上光模块占比过半。公司4.25G以上光模块的销售收入同比增长28.67%,占营业收入的比例上升到53.12%。同时,4.25G以上光模块销售中,10G及以上光模块的销售收入同比增长约46%,占4.25G以上光模块销售收入的比例约90%。收入结构加速向中高速光模块迁移,说明公司切实抓住了光通信快速增长的中高速市场需求、持续强化高毛利率产品销售,未来将有利于进一步提升公司整体毛利率水平。

　　公司光芯片封装线产量逐步上升,提升部分光模块的毛利率。由于光模块是由光芯片封装成TO-CAN、TO-CAN封装成光组件TOSA/ROSA/BOSA、由光组件最终封装成光模块,因此,掌握芯片封装等环节将有效提升光模块毛利率水平。而公司自研芯片封装成本显著低于外购价格,因此,随着公司光芯片封装线产量封装逐步上量,部分光模块的毛利率水平获得提升。报告期内,公司4.25G以下光模块的销售收入同比增长16.38%,而毛利率却保持相对稳定,说明公司有效化解了低端光模块市场价格竞争激励的不利影响。

　　报告期内预付材料款增加61.33%、预付设备款增加135.40%,说明公司未来产能将进一步加速释放。由于今年国内运营商市场及海外数据中心市场光模块需求整体爆发式增长,导致上游芯片产能紧张,抑制了下游光模块产品供给,而中高速芯片供需矛盾尤为突出。公司预付材料款和设备款大幅增加,说明公司加大了上游芯片的采购力度、以及芯片封装产线和光模块产能的扩张进度,为中高速模块持续扩大生产、增加销售提供了有力保障。

　　维持“增持”评级。国内光器件产业高端市场及技术快速发展,为国内优秀光器件企业创造了良好的市场扩张及借助资本整合产业上下游的机会空间。同时,在光设备从10G/40G向100G平台发展的过程中,光器件(光模块)的价值占比也不断提高,产业价值链逐步向光器件倾斜,因此,我们看好公司作为光器件模块黑马新贵的发展潜力。

　　我们预计公司2016~2018年营业收入7.11亿元(+15.58%)、10.96亿元(+54.19%)、14.93亿元(+36.21%),归属于母公司股东的净利润1.04亿元(+10.44%)、1.84亿元(+76.42%)、2.78亿元(+50.85%),EPS分别为1.34、2.37、3.58元。考虑到全球流量爆发、尤其是中国互联网流量每年翻番增长,促使光通信行业持续高景气,参考全球光通信板块可比公司平均估值及PEG水平,给予公司2017年58倍动态PE、对应PEG0.68,6个月目标价为137.46元,维持“增持”评级。

　　主要风险因素。行业竞争加剧;公司募投的中高速光模块产线达产进度低于预期。