商业贸易:京东3Q16点评 规模高增长依旧亮眼

　　单季GMV增长43%,规模高增速依旧亮眼

　　京东商城发布3Q2016财报,单季度GMV1588亿,可比增速(剔除去年同期拍拍网影响)达到43.1%;剔除虚拟商品后,实物类商品同比增速达到47.5%(两倍于行业整体增速)。年活跃用户同比增长56.6%至1.99亿、订单完成量(不含虚拟商品)同比增长55.4%至4.01亿,规模高增长依旧亮眼。从GMV构成看,非电类商品GMV同比增长50.4%至815亿,占比达到51.3%;开放平台GMV同比增长44.9%至720亿,占比达到45.3%,商家数同比增加2万至11万,非电类商品、第三方平台业务持续快于整体增长。同时考虑到京东目前与阿里系规模差距(季度GMV约为阿里系20%、活跃用户数约为阿里系45%),GMV增长空间仍在。单季度营收607.3亿,同比增长37.7%,接近公司指引上限(34%-38%);公司同时预计4Q16营收约为750-775亿,同比增长37%-42%。

　　经营性利润率稳步提升,整体盈利高度可控

　　总GMV口径下,3Q2016单季整体毛利率同比上升0.78pp至6.08%,其中自营毛利率同比上升0.43pp至4.72%,开放平台毛利率同比上升0.73pp至7.71%,Non-GAAP期间费用率同比上升0.38pp至5.67%,营业利润率(综合毛利率-期间费用率)稳步提升至0.4%,依然处于较为克制的水平。Non-GAAP归属净利润2.89亿,净利润率0.18%(基于GMV),整体盈利依然处于高度可控状态。

　　分拆金融彰显体系孵化能力,巨头入股保证长期高成长性

　　京东同时公告拟分拆京东金融,上市公司保留京东金融40%税前收益权(未来政策允许前提下可以转换为40%股权),重组京东金融为纯内资股权结构。考虑到京东金融实际已具备独立融资能力(16年3月完成66.5亿元融资,投后估值466.5亿元),此次剥离一方面是方便京东金融牌照申请及后续发展(类似当年支付宝从阿里剥离的操作),另一方面也彰显出京东体系的孵化能力。考虑到京东到家同样也已具备独立融资能力(16年4月换股并入达达物流,京东持有新公司47.4%股权),京东体系的生态圈价值也将越发凸显。另一方面,继以1号店股权换股投资京东5%后,沃尔玛又在二级市场战略增持京东股份至10.8%,加之此前战略入股的腾讯,京东国内第一自营电商的价值日益获得产业资本认可。同时,腾讯的前端导流,沃尔玛的后端供应链支持也为京东后续业务持续增长提供保障。我们看好京东第一自营电商平台价值和长期发展,继续推荐!

　　风险提示:网购行业增速下滑;平台业务扩张致体验下降;京东金融坏账。