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　　劲嘉股份:下半年业绩有望好转 大包装+大健康双主业并进

　　劲嘉股份 002191

　　研究机构：中银国际证券 分析师：杨志威 撰写日期：2016-09-01

　　公司发布半年报,2016年上半年实现营收13.01亿元,同比减少3.28%;净利润3.52亿元,同比减少10.45%;扣非后净利润为2.45亿元,同比减少32.54%。预计1-9月份净利润变动幅度为-15%至15%。我们将目标价格下调至13.78元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点.

　　受下游烟草行业去库存拖累,营收下滑3.28%,下半年有望好转。公司上半年营收下滑3.28%,主要原因是下游烟草行业去库存导致烟标需求减少。

　　安徽安泰包装上半年收入同比下降近1.6亿元,导致公司华东地区收入下滑21.89%,最为明显;川渝中烟拆分工作完成,公司对川渝中烟的大部分收入得到确认,西南地区表现良好,收入增长22.38%。烟草行业去年4季度增长较快,今年上半年处于去库存的调整阶段,1月份卷烟工商库存为683万箱,6月份下降到548万箱,上半年卷烟产量累计下滑7.54%,销量下滑6.50%。然而,根据烟草行业工作规划,全年工商利税目标为高于7%,下半年烟草行业销量将有所好转,带动公司营收回暖。

　　内部抵消减少导致毛利率下降,管理费用增幅明显。公司上半年综合毛利率为42.64%,较去年同期下降1.86%,系内部抵消减少所致。拆分来看,烟标毛利率仅下降0.64%,镭射包装材料毛利率提高1.11%。由于工资薪酬、研发支出等有所增长,管理费用率较去年同期增加3.17%。毛利率下降和管理费用率增加导致扣非后净利率下滑。

　　行业整合是公司成长驱动力,下半年业绩受益于重庆宏劲和吉星印务的并购。烟标行业整合依然是公司主要成长驱动力之一,公司作为龙头企业,拥有规模化采购、厂房技术和管理改造等方面优势,有助于外延并购。今年上半年公司完成对重庆宏劲33%股权、吉星印务70%股权的收购,并表的利润主要体现在下半年。按照6月开始并表,按照上述两个公司去年业绩估算,将为公司今年净利润带来6.3%的增长。对吉星印务的收购有助于填补公司在东北烟标市场的空白,未来有望以吉林为立足点,提升东北市场的市占率。

　　大包装+大健康双主业并进。公司高效推进大包装战略,目前已为步步高VIVO、魅族等厂商供货,盐袋包装也稳定发展,上半年烟标以外的包装印刷业务收入为9,539万元,同比增长73.12%。深圳二期厂房已经竣工,产能扩张后资质更加齐全,为获取新的大客户打下基础。公司启动非公开发行事项,引入复星作为战略投资者,推动智能包装业务发展,未来有望受益于复星时尚产品、药品包装的资源。公司大健康业务聚焦前沿科技,与中山大学在基因编辑和细胞治疗领域展开合作,定增完成后也有望取得复星集团健康产业的协同合作,后续拓展值得期待。

　　评级面临的主要风险：大健康进展不达预期。

　　估值：公司半年报业绩低于预期,我们下调盈利预测,按照定增摊薄后股本,预计16-18年每股收益分别为0.55、0.64、0.72元,分别同比增长14.3%、16.2%、12.5%。

　　鉴于公司在大包装战略推进顺利,并高规格介入大健康产业,我们仍然给予2016年25倍市盈率,目标价由17.50元下调至13.78元,维持买入评级。