三个投资者核心关注点的思考 推荐8股北向组合

　　投资者在关注什么？中信证券2017年资本市场年会落下帷幕，为期3整天的会议，吸引了2200多名来自海内外投资者，市场在思考什么？我们试图总结，并提炼市场关注，其核心集中在3个方面：

　　核心关注之一：特朗普上台，“再通胀”预期能走多远？华尔街一夜之间从“恐慌”变为“乐观”。美联储近期鹰派的表态，巩固市场对其12月和明年多次加息的预期，进一步推升美元指数上涨。从美国10年期国债收益率上可以看出，特朗普成功制造了“通胀预期”，但同时造成两大问题：1)利率的快速上行冲击大量的存量债券价格，还有以此为标的资产的衍生产品；2)强势美元将冲击美国企业的盈利，标普500中的美国公司，近45%的利润来自海外。我们认为，可能市场已过度反应，至于什么时候纠偏，可能需要一个季度，也可能需要更久，但市场需要调整。

　　核心关注之二：人民币贬值，能走多远？对中国货币政策，投资者的核心关注还是在人民币。此轮贬值始于10月人民币正式被纳入SDR后，这符合市场预期，但美元的强势，使人民币的贬值进程加速。惯性下跌中，市场主流对本轮贬值预期大概在7.2-7.3。自11月8日特朗普当选以来，美元指数累计上涨5%，同期人民币对美元即期汇率下跌幅度不足2.5%，近期人民币可能依旧有贬值压力未释放。本轮贬值基本上是在政策容忍下进行的，市场上并未出现央行干预的明显痕迹，由于人民币对一篮子货币的汇率稳定。但中期看，正如我们之前提到，全球市场对美国的利率上行判断可能存在纠偏，美元虽然短期继续走强，但明年强势美元逻辑的不确定性在加大，这时人民币可能重新回到升值通道上来。

　　核心关注之三：周期行情，能走多远？我们认为，短期周期投机潮即将结束，视线应移至2017年。投机潮到达顶峰的一个重要标志是商品期货的成交额达到不合理的高位。整个商品期货市场所有品种的所有不同交割月的合约总成交额达到28781亿元，已经超过了今年4月份顶峰时的水平(28533亿元)，我们认为这基本就是当前市场存量资金的投机极限。我们在2017年的策略展望当中对于周期品的看法仍然是围绕供给侧的逻辑，而非需求全面复苏。我们所力推的四个行业(水泥、电解铝、平板玻璃和造船)逻辑也非常简单，产能利用率低、集中度低。

　　“深港通”将于12月5日正式开启，沪港深迈向“共同市场”。深港通的落地，已超越“互联互通”机制的完善，其核心在于取消额度上限。这意味着，A股，港股接近于全开放。根据交易所公布，港股通股票共417只，约占港交所上市股票市值的87%，日均成交额的91%。深股通股票881只，占深市A股总市值71%，日均成交额66%，沪港深将迈向“共同市场”。

　　AH折溢价将在中期收敛，内地资金将在香港产生定价能力。归本溯源，过去AH折溢价的决定因素，不在于分子盈利，也不在于利率水平，而在于风险偏好(详见：《互联互通，迈向中国统一市场》，2016年10月11日)。在大陆资金持续参与下，香港市场“风险溢价”将被重新定义。本轮资金南向“最原始的动力”来自人民币贬值和国内投资回报率下降，“互联互通”框架下，内地资金将在港产生定价能力(详见：《港股市场2017年投资策略：走上“定价权”之路》，2016年11月22日)。

　　风险提示：如果地产新政后房价迅速下行，楼市熔断；人民币加速贬值，会影响我们的推荐。

　　结合中信证券研究部行业研究员反馈，我们推荐北向A股组合：格力电器、老板电器、洋河股份、碧水源、海康威视、宋城演艺、金正大、云南白药等；南向推荐港股组合：新华保险、国泰君安国际、北控水务、复星医药、吉利汽车、中国建材、中国交建、中海油服、中国移动、中芯国际。