节能环保产业增加值GDP比重超2% 5股大有可为

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　　盾安环境:主业业绩下滑,关注公司高端智能制造业务发展

　　盾安环境 002011

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2016-08-23

　　半年报业绩符合预期。2016上半年公司实现营业收入25.92亿元,同比下滑11.99%,营业利润0.13亿元,同比下滑61.37%,归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比下滑17.45%,每股收益0.07元(按增发股份前股本计算);其中第二季度公司实现营业收入14.25亿元,同比下滑5.44%,营业利润0.15亿元,同比下滑40%,净利润0.29亿元,同比下滑3.33%,每股收益0.03元(按增发股份前股本计算)。

　　制冷配件业务不景气导致上半年营业收入下滑。受家用空调渠道产品去库存等影响,家用空调行业产销同比下降,产业在线数据显示,2016年1-6月空调行业实现销量5796万台,同比下滑14.5%,其中内销2619万台,同比下滑32%,出口3177万台,同比增长8.4%,下游 行业需求低迷导致公司制冷配件业务收入同比下滑22.24%至14.65亿元。上半年公司紧抓核电暖通、轨道交通等特种空调系统发展机遇、加大CO2高效环保制冷技术在大型冷库中的推广应用,制冷设备业务实现5.66亿元营业收入,同比增长23.33%。我们预计下半年随着空调行业去库存接近尾声,下游厂家生产逐步恢复正常,公司下滑幅度较大的配件业务收入将逐季改善。

　　毛利率与费用率同步上升,净利率保持稳定。公司上半年毛利率为21.36%,同比提升2.85个百分点,主要原因在于原材料成本下滑幅度较大,给毛利率提升提供了较大空间。分业务看,智能设备业务毛利率同比增长1.86个百分点,制冷配件业务同比增长0.42个百分点,节能业务同比增长9.06个百分点。期间费用率同比上升2.27个百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比上升0.61、1.26和0.41个百分点,主要原因是收入下滑导致分摊成本上升,综上,公司上半年净利率与去年基本保持持平。预计下半年随着收入改善,公司费用率将下降,盈利能力将得到进一步改善。

　　持续推进高端智能制造产业发展,推进国际化布局。除了在制冷配件中提升电子膨胀阀、热力膨胀阀、微通道换热器等产品市场占有率之外,公司拓展传感器领域业务、加快其在HVAC、汽车、工业等领域的应用与销售;加速新能源汽车热管理系统产业布局,提升系统集成能力;巩固公司在核电暖通系统领域的领先地位,加快轨道交通等领域的突破;盾安冷链CO2高效环保制冷技术在大型冷库中推广应用;公司逐步完善泛 亚太、美洲、欧洲分区域营销网络,设立韩国子公司,推进美国田纳西州孟菲斯生产基地建设,为国际化运营积极布局。

　　盈利预测与评级。我们维持公司2016年—2018年每股收益0.15元、0.21元和0.26元的的盈利预测,对应的动态市盈率分别为71倍、51倍和41倍,MEMS传感器业务、新能源汽车业务前景广阔,维持“增持”投资评级。