海通证券：开启电动物流新时代 首推新海宜

　　电动物流车补贴力度最大。12 月份物流车重回推广目录，行业再启航；16 年底新的补贴政策酝酿出台，根据电车汇所披露新补贴政策将引入众多技术性指标，指明行业发展方向。单就补贴量来看，17 年乘用车补贴单车金额折算为度电补贴约为1200-1400 元/kwh，客车约为1440 元/kwh，物流车在1500 元/kwh，整体而言物流车补贴力度最强，而受规模、性能等影响物流车电池采购成本更具竞争力，单车利润有较大空间。

　　政策稳定背景下物流车更容易放量。未来两年各大新能源汽车需求催化剂显著不同；新能源客车看推广目标，采购主体多为国资且存在运营补贴，整车价格敏感度不高，补贴下调对行业规模影响有限；乘用车近两年主要看限售地区牌照数量，A0 及A 级车型销量短期空间有限，后续注重整车性能提升程度以及充电基础设施完善情况；物流车最重补贴规模，对经济性最敏感。因此分车型判断客车电动化最快，乘用车中长期空间最大，而物流车补贴到位最容易放量。

　　17 年电动物流车超2.5 倍增长。受补贴下调影响17 年为新能源汽车小年，而18 年抢装行情继续，同时动力电池价格继续下降，充电基础设施有显著提升，销量增速明显。预计16-18 年新能源汽车销量分别为48.5 万辆、66.0 万辆、101.5万辆，增速28%、36%、54%。其中乘用车销量增速分别为60%、21%、48%，客车分别为-11%、-3%、23%。而物流车随着补贴政策的平稳，企业采购+路线固定+行驶里程充足的情况下可充分发挥电动物流车运营成本低的优势，同时较易解决充电问题。16 年市场订单积压超10 万辆，预计销量约4.2 万辆，带动未来两年较大增量，预计17-18 年销量增速分别为250%、90%。

　　新补贴政策下物流车利润可观。按照明年国补1500 元/kwh，地补60%配套即为900 元/kwh，合计2400 元/kwh 的补贴标准。16 年电池采购成约本2000 元/kwh，明年下降15%背景下约1700 元/kwh。根据目前在售的主流电动物流汽车配置，短驳及末端配送纯电动物流车锂电池容量一般在30kwh，补贴7.2 万/辆，售价4.5 万，收入端11.7 万；扣除电池成本5.1万，电机电控1.5 万，车身等3 万，成本端9.6 万，利润大概2 万/辆左右。另我们预计电池下降幅度将超过15%，对于整车制造企业而言具有较好的盈利空间。

　　寻找物流车领域的鲶鱼。目前传统物流车以福田、江铃为主，年销量在20 万辆，15 年电动物流市场涌现出通家、东风、重庆瑞驰、新龙马等，有望实现弯道超车，开启电动物流新时代。整个新能源汽车产业链中整车企业因牌照、技术等原因护城河最强，估值最便宜。未来两年电动物流景气度最高，月度销量、业绩等催化剂众多，首推新海宜(陕西通家)，可关注弹性较大的中通客车、数源科技、小康股份，康盛股份(中植一客)、东风汽车。

　　风险提示：补贴低于预期，政策及销量不及预期。