国金证券：深度剖析南北船 整合造就全球第一船

　　投资建议

　　行业策略：我们判断2017年有望成为我国船舶行业的关键一年——南北船整合将大概率实现破局。根据目前两船的实力比对和领导层安排，我们大胆畅想未来南北船整合将由北船整合南船。我们认为，南北船一旦实现合并，北船集团目前的三大专业资产整合平台：中国重工(海洋装备总装平台)、中国动力(综合动力平台)、中电广通(海洋信息及船舶电子平台)将有望快速承接南船对应资产，以合并同类项的方式获得业绩增厚。

　　此外，按照十大业务分版块、每个板块以 IPO 或借壳方式上市的运作思路，南船集团现有的上市公司也将在整合中起到重要作用。

　　推荐组合：我们建议以南北船合并为主线，积极关注北船集团现有三大平台：中国重工、中国动力、中电广通，同时建议关注南船集团旗下上市公司：中国船舶、中船防务、钢构工程。

　　行业观点

　　国改加速推进，央企重组风起云涌：当前，我国的国企改革正从总体部署和顶层设计走向加速落地。从国企央企改革进展来看，混合所有制改革是方式方法最为多样、也是最具活力的改革办法，这其中，重组整合是混改的一个重要途径。重组整合不仅能够有力解决领域趋同央企之间的无序竞争问题，带动国资企业在市场竞争环境中提质增效；同时，考虑到许多参与重组的央企本身的行业领先地位，重组带来的优势资源整合将能够孕育一批富有国际竞争力的行业巨头。

　　船舶行业去产能进行时，兼并重组是大势所趋：当前船舶行业正处于加速探底的结构调整期，我国通过此前的淘汰、消化、整合、转移过剩产能，已将2012 年的 8000 万载重吨的产能削减至 2015 年底的 6500 万载重吨，目前仍存在 30%以上的过剩产能。如何更快更好地去除过剩产能、加快结构升级，已成为我国造船行业能否在危机中生存、实现弯道超车的关键。通过对比海内外类似企业的重组历程可以看出，以兼并重组的方式强强联合，不仅能够有效解决资源分散、重复建设等一系列问题，更能够助力企业做大做强，拓展更为广阔的市场空间，产生1+1>2的效果。因此，当前形势决定了兼并重组是我国船舶行业不得不走的一条路。

　　基于几点原因，南北船合并利大于弊：1、目前我国的军舰建设仍延续南北分家前的分工，由军方指派生产，而南北船在全国民船的订单量应只占到30%左右。因此，目前南北船的军用产品属于双方深度合作，而民用产品不会因为合并造成垄断。2、北船集团 70%以上的民船订单来自海外。走出国门，我国船企需要依靠差异化竞争和高技术获取海外订单。3、当前两船之间的无序竞争已成为接单能力的极大阻碍，继续此类重复建设将不利于两大船企在低迷环境下的生存和发展。当前，两船的内部整合已经悄然拉开序幕，将此看作重组前奏，我们认为南北船之间的大合并也渐行渐近。