三元电池材料需求趋旺 五股有望扶摇直上

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　　新宙邦:股权激励显信心,内生外延齐发力

　　新宙邦 300037

　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢,史鑫,刘宇卓 撰写日期：2016-11-18

　　事件:2016年11月15日, 公司公告限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量为620万股,激励对象总人数不超过157人,首次授予部分限制性股票的授予价格为每股30.47元。

　　主要观点:

　　1.利益捆绑升华凝聚力,看好公司未来竞争力持续提升。

　　具体方案:首次授予562.5万股,预留57.5万股,分别占本次激励计划草案公告时公司总股本18402.09万股的3.37%、3.06%、0.31%。本次激励对象总人数不超过157人,包括公司董事、高级管理人员、中基层管理人员、核心技术(业务)人员,及其他员工。

　　首次授予部分限制性股票的授予价格为每股30.47元,等于本激励计划公告前1个交易日公司股票交易均价60.94元的50%。限售期分别为从授予日起12、24、36个月,对应解除限售的比例分别为40%、30%、30%。本激励计划的考核年度为2016-2018年,以2015年净利润为基数,业绩考核目标为2016-2018年净利润的增长率分别不得低于100%、120%、145%。本激励计划还需提交股东大会审议,同时提请股东大会授权。

　　公司层面业绩要求严格。公司净利润增长率如未达标,所有激励对象对应的当年可解除限售的股票均不得解除,并由公司回购注销,所以公司全体员工在激励政策的指引下,凝聚力将会得到增强。

　　个人层面绩效考核严密。公司对个人也设置了严密的绩效考核体系。根据激励对象前一年度绩效考评结果,确定激励对象个人是否达到解除限售的条件。所以员工个人对工作质量和绩效会更加重视,公司整体竞争力水平将会实现提升。

　　2.锂电池电解液业务稳健发展,新型锂盐和添加剂跨越高门槛。

　　产销两旺,增长稳健。国内新能源汽车行业快速发展,目前公司锂电池电解液产品仍保持产销两旺的状态。从三季度业绩看,毛利环比下滑13.33%,其中一个原因是在三季度中电解液价格有一定下滑,同时上游的六氟磷酸锂价格坚挺,溶剂价格上升。

　　与上游构建长期稳定关系,采用量价动态响应策略。针对上游原材料价格波动风险,第一,公司与上游主要原材料供应商建立长期稳定的战略合作关系,以相对优惠价格、稳定的供应保障取得采购优势;同时规范供应商管理,强化供应商开发能力,形成定期的市场调研机制,为集团降低采购综合成本提供最优方案。公司今年2月份和韩企Foosung Co.,Ltd 签订了长期采购六氟磷酸锂合同,合同期限为2016年7月1日至2021年6月30日。第二,公司对主要原材料的价格走势与分析预测进行动态跟踪,并与业务部门保持紧密联系,及时采取增加或减少库存等应对策略。我们看好公司在电解液上业务上的。

　　新型锂盐和添加剂业务齐发展。公司在郴州年产200吨新型锂盐的产能即将释放,我们看好未来提供新的盈利增长。公司收购的瀚康化工目前在给公司提供添加剂产品,该业务发展迅速,同时瀚康化工提供的满足市场中各种个性化需求的新型添加剂是关注重点。

　　3.海斯福有机氟化学品业绩贡献强劲,有望和添加剂形成协同效应。

　　业绩强劲,技术上有望与添加剂形成协同效应。子公司海斯福从2015年6月开始并表,今年主要产品订单较去年同期有较大增长,盈利能力很强,对业绩贡献非常明显。而且海斯福研发平台有望对公司添加剂形成技术支撑。

　　4.半导体化学品业务是未来的超预期看点。

　　我们预期惠州二期工厂会在2017年下半年投产。满产后将实现年产26,050吨新型电子化学品系列产品,其中半导体化学品系列产品23,650吨,主要产品包括蚀刻液、玻璃液。未来整个惠州二期项目未来将实现年产值超过5.1亿元,利润超过1亿元。

　　结论:公司是锂电电解液龙头企业。公司电解液业务稳定增长,收购的瀚康化工对电解液业务形成巩固,新型锂盐业务开辟出新的成长路径。收购的子公司海斯福除不断发展医药中间体市场外,未来将和添加剂业务形成协同效应。惠州二期中半导体化学品是未来超预期看点。公司内生外延战略非常鲜明,目前取得了很好的业绩,保持在快速发展轨道上。我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为16.3亿元、22.58亿元和30.26亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.78亿元、3.73亿元和4.79亿元,每股收益分别为1.51元、2.03元和2,60元,对应PE 分别为37.70倍、28.13倍、21.91倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,6个月目标价75元,对应2017年36.95倍PE。