造纸行业：把握春季躁动行情 推荐7股

　　投资建议： 把握春季躁动行情，三条主线推荐标的。 短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，龙头 2017 年业绩增长确定，建议把握补库存带来的春季躁动行情。 需求方面： 节后进入传统旺季，经销商和下游印刷厂补库存积极，从此前的随需随购转为准备 10-30 天库存应对开年后的需求增长和涨价； 供给方面： 环保供给侧改革持续压缩中小企业生存空间，多年的行业苦日子使大型纸企在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制； 成本端： 煤炭和废纸维持稳定，浆价有所上涨， 17 年下半年新增产能释放预计木浆价格 17 年前高后低。

　　价格趋势判断：17 年纸价相对于 16 年四季度箱板瓦楞纸和白卡纸等纸种快速上涨的态势，将呈现向涨幅低的纸种扩散和温和提价趋势，由兼具需求增长和供给收缩逻辑的箱板瓦楞纸，到集中度较高的白卡纸和铜版纸，后续有望向文化纸乃至特种纸扩散，近期铜版纸持续提价和双胶纸提涨 500 元/吨印证我们观点，但同时我们认为伴随库存水平持续提升，涨价落实幅度可能受限。溶解浆因粘胶联动和新增需求，吨利有望持续提升。三条主线推荐标的： 首推兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业、 太阳纸业、山鹰纸业； 小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份、 景兴纸业、岳阳林纸； 逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材。

　　铜版纸：产能集中度高， 17 年有望延续温和涨价态势。 产能 700 多万吨， 15 年产量 680万吨，产销弱平衡，行业集中度前四家占比高达 80%以上， 目前开工率维持较高， 企业库存低于历史均值， 价格 5500-5800 元/吨，对应吨净利 150-200 元。白卡纸：谨慎看好，产能集中度高，关注新投放产能对 5-7 月淡季价格走势影响。 产能1000 万吨以上， 需求 800 多万吨， 前四家集中度 70%以上，开工率近年来持续高位，企业库存 10 天。价格 6100 元/吨， 吨净利 300 元以上。烟卡价格更高 7100-7200 元/吨。新产能投放短期因旺季和下游补库存未形成冲击， 5 月进入淡季后可能对价格产生影响。箱板瓦楞：龙头检修保价，年后淡季不淡超预期，集中度有望持续提升。 产量 4600 多万吨， CR3=35.4%，有望持续提升； 出厂价 4600-4800 元/吨，毛利率约 30%。 兼具需求增长和供给收缩逻辑， 龙头企业春节积极检修保价，节后受环保督查影响淡季不淡， 继续提价 150-200 元/吨，传统淡季价格不跌反涨超市场预期。

　　文化纸：集中度有待提升，有望享受涨价扩散效应。 产能 1000 多万吨，行业集中度提升是大趋势。 前期整体涨幅有限，出厂价 5800-6200 元/吨， 近期受益纸种涨价扩散，双胶纸陆续发函提价，我们预计落实难度和幅度都有瓶颈。

　　溶解浆：吨毛利高，下游需求增速快，进口替代尚有空间。 国内总需求 400 万吨，国产100 万吨，进口以国内价格为锚。出厂价 8100-8200 元/吨，吨毛利千元以上。 2017-2018年预计有 100 万吨粘胶新增产能，对应 110 万吨溶解浆需求，进口替代和国内新增需求双重利好。

　　核心风险提示： 积极跟踪 5 月进入淡季后纸价边际变化；纸厂+经销商+印刷厂的库存水平；涨价传导至消费终端带来 CPI上升可能引起流动性收缩。