伞形信托的隐形杠杆

　　伞形信托对杠杆比例有严格的限制，一般不超过3倍，而且一般设有严格的警戒线和止损线

　　[ 炒股大户或阳光私募可通过认购子信托成为劣后级客户，优先级客户则主要来自银行理财资金，双方一般按1:1~1:3配资，劣后级客户需支付优先级固定收益及渠道信托费用 ]

　　自2008年调整以来股票市场一直处于寻底过程中，然而近期政策改革暖风频吹，使得市场普遍看好2014年的A股市常在牛市中，杠杆型产品往往可以帮助投资者获得更多胜利果实，扩大利润。

　　借道伞形信托使用杠杆

　　提到杠杆，不少投资者想到的是融资融券，又或者是配资公司。不过这两种途径都有其劣势。如融资渠道杠杆相对较低，仅提供1:1的融资活动，而配资公司则往往缺乏监管。

　　钱景财富CEO赵荣春近日接受第一财经日报《财商》采访时表示：“市场上存在一些配资公司，一般操作都是给优先级投资者承诺固定收益，劣后资金打进优先投资者的股票账户，由劣后资金方操作股票账户，定期给优先投资者结算，出现亏损由劣后投资者补足。这种模式缺乏监管，只能靠投资者自己来监管账户的运行情况。”

　　赵荣春告诉记者，相对而言伞形信托是正规的阳光化产品发行平台，信托公司可以监管股票账户的运行情况和管理人的交易，防止管理人出现违规行为。伞形信托对杠杆比例有严格的限制，一般不超过3倍，而且一般设有严格的警戒线和止损线。而民间配资可以达到10倍，一旦股票大幅下跌，无法保证账户及时止损，没有有效的机制来保障优先级投资者的资金安全。

　　以即将发行的“中信明湾冠军一号”为例，产品设计突破了常规的倍数限定，更符合客户的杠杆化交易的需求。达到3倍杠杆，假如客户自有资金1000万，将能够使用到4000万总额度进行投资组合。

　　上海明湾资产管理有限公司总经理刘玺告诉记者，这款信托产品主要为二级市场的投资组合，满足了包括定向增发、大小非减持、市值管理等机构客户的需求，为产业客户以小博大、提高资金使用效率，提供了流动的资金源。

　　事实上刘玺对于该产品有另一个算盘。“明湾以美国晨星为榜样，对少于三年实盘业绩的投资基金经理不做评判。提供一个私募业务真实有效、公平公正的赛马平台。每一个子伞单元的估值都是一个动态的微轩金经理，我们计划用20年的时间维度来检验他们实际的投资，也为大资管时代孵化优秀的操盘手，遴选出经得住时间考验的专业投资顾问和价值投资的策略。”刘玺说。

　　用益信托网高级研究员陈金光认为，这种伞形结构化产品有其优势也有其劣势。从产品来看，伞形结构化信托产品的优势主要在于其持仓比例设置十分灵活，持仓比例的限制十分宽泛，可以做到相对集中持股；相对于融资融券，其融资总成本相当，但所提供的融资杠杆高。而劣势则主要在于其子信托过多，容易造成管理不透明、权责不明，导致监管难度加大。

　　对于“中信明湾冠军一号”这类产品的主要风险在于证券市场的波动。“4:1的融资比例，一旦出现反向波动，杠杆风险就会凸显出来。”他提醒投资者。

　　赵荣春表示，一般这类产品是券商的一个业务，他们可以通过这类产品为客户提供配资服务，从而提高自己的佣金收入。而明湾这个产品中，明湾资产管理有限公司只是做了中间人的角色，联系好提供优先资金方后，开立伞形信托账户，然后寻找劣后级资金。明湾公司可以赚取一些服务费用分成，本身不用承担风险。劣后资金承担自己的操作风险，优先资金因为有止损线，可以保证收益。

　　伞形信托并不新鲜牛市或迎来发行高峰

　　伞形信托，属于结构化证券投资信托的创新品种。在一个主信托账号，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然共用一个信托账号，但每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品，单独投资操作和清算。

　　每个子信托由劣后级和优先级客户构成，炒股大户或阳光私募可通过认购子信托成为劣后级客户，优先级客户则主要来自银行理财资金，双方一般按1:1~1:3配资，劣后级客户需支付优先级固定收益及渠道信托费用。在同一款产品中，优先受益人分享较低的收益率，承担较小的风险，而劣后受益人或次级受益人以自身资金引入优先受益人资金进行杠杆操作，管理该产品，承担放大的风险。

　　赵荣春告诉记者，2009年信托开设股票账户被叫停后，信托账户成为稀缺资源，费用直线飙升，为了降低费用，不少新成立的阳光私募选择采用伞形信托的模式，与其他阳光私募共用账号，摊薄成本。该产品的设计实际上就是将单个信托产品拆分成多个虚拟信托产品，这在监管部门暂停信托开户、信托证券账户有限的情况下具备一定的市场需求。

　　“伞形信托的特点是进入门槛较低，有的券商劣后级300万元起即可发行，融资快捷、期限较短，一般最短可以6个月期限，随借随还，对股票买卖大户颇具吸引力，甚至受到一些中小私募的欢迎。对劣后级来说，资金使用效率放大相应的倍数，当然也要承担相应的风险。”赵荣春表示。

　　赵荣春认为，伞形信托不会成为市场主流，这类产品最大的市场是一些新私募和投资大户，2012年9月重新放开信托开设股票账户后，私募对伞形信托的需求减少。而新私募市场认可度不高、募集资金较少，又需要有阳光化的平台来发行产品，提升自己的知名度，才会采用伞形信托的方式。近两年新兴的量化对冲类的产品也有很多采用这种模式发行。

　　事实上，市场上主流的阳光私募基金一般期限都会在5年以上，而且在行业里会有一定的名气，募集资金完全可以满足普通信托成立的规模要求，不需要通过伞形信托的方式运作。在市场趋势不明显的情况下，私募的管理人也不会轻易放大投资杠杆。

　　不过赵荣春表示，如果市场有确定性的牛市行情，伞形信托凭借杠杆的优势可能会迎来另一个发行高峰。