明年股市或呈U型走势

　　    蓝雁书，理学硕士。历任桂林理工大学(原桂林工学院)理学院教师，华西证券有限责任公司证券研究所研究员，安信证券股份有限公司研究中心研究员、证券投资部研究员、安信基金筹备组基金投资部研究员，安信基金管理有限责任公司基金投资部基金经理助理。现任安信基金管理有限责任公司基金投资部基金经理。

　　证券时报记者 方丽

　　IPO重启一声令下之后，创业板应声大跌，市场再次出现风格转换呼声，2014年市场如何演绎也牵动市场人心。

　　证券时报记者采访了安信鑫发优势灵活配置混合型基金的拟任基金经理蓝雁书，他认为IPO重启之后将给市场带来三大变化，风格分化行情会继续，新股表现或许相对较好，对券商和创投公司带来利好。“明年的行情可能呈现U型走势，国企改革将是明年投资重要主题，行业上更看好医药、旅游等。”

　　明年下半年

　　或有系统性机会

　　证券时报记者：在您看来，改革会给股票市场带来哪些变化？

　　蓝雁书：十八届三中全会提出的全面深化改革将是未来很长一段时间内影响中国经济的主线。过去几年制约中国经济潜在增速向下的，主要是全要素生产率(TFP)增速减缓，反映的是以政府为中心的扭曲的资源配置方式，诸多不合理之处需要改革，以释放增长动力。同时国内就业压力的减轻和海外经济的稳定复苏，都为全面深化改革提供了客观条件。

　　十八届三中全会正是基于国内外客观环境推进全面深化改革，提出了“市场在经济中的决定性作用”的关键性导向，原先被扭曲或者低效率分配方式的改善就变得可期，特别是管制放松以及垄断领域的开放，会给经济注入新的活力，而这给股票市场带来的影响，将是风险溢价下降带来的估值提升。

　　但是改革的时间跨度比较长，因此这个估值提升的力度会被分散，同时很多改革措施的效果短期还不能充分体现在企业盈利上，甚至企业还可能承担改革带来的短期阵痛。

　　证券时报记者：股票市场明年的机会和风险在哪里？

　　蓝雁书：明年上半年经济增长还会存在一定压力，压力来自于出口和即将出台的9号文。从总需求来看，经济向上动能在明年将经受考验。但是改革带来的风险溢价下降以及稳增长货币政策的适度调整，都将提升明年市场估值水平，加上蓝筹估值水平低，市场下调空间也不大，我们判断震荡上行是明年行情的主基调。

　　我认为明年市耻可能将演绎“U型”走势：明年两会前，政策预期会降低风险溢价，加上年初流动性相对宽裕，市场可能会迎来第一波投资机会，但经济增速向下的压力会限制反弹幅度；进入5月份后，通胀压力将可能主导市场偏好，市场将进入一定幅度调整；而市场的第二波投资机会在于，在全年的风险溢价下降过程中，下半年改革措施的落实会逐渐显现，部分行业和企业盈利得以改善，不排除“戴维斯双击”在下半年上演，这时A股市场将迎来系统性机会。

　　IPO开闸

　　对市场有三大影响

　　证券时报记者：IPO重新开闸对于股票市场究竟影响如何？

　　蓝雁书：IPO重启从来不会改变二级市场的长期运行趋势。此次IPO重新开闸，最明显变化是市场审批节奏将加快，对发行人、承销商的约束增加，同时加大惩罚赔偿力度。

　　带着这些变化的IPO重启，对市场的短期影响有三个方面。

　　第一，风格分化行情会继续。新股发行机制切实向注册制过渡，供给量的增加势必会打破之前的平衡，特别是借壳上市明确规定不适用于创业板，创业板“壳资源”价值将下降。而当前美国成长股的估值溢价在30%至50%左右，反观国内创业板估值还是偏高的；加上当前IPO排队上市企业主要集中在中小板和创业板，这必然给这两个板块二级市场价格带来压力，风格分化行情会继续。

　　第二，新股的表现可能会相对较好。这主要得益于发行制度改革对于发行人、承销商的约束机制，将双方从过去的“利益合谋”转变到“共同约束”，加大对上市环节的透明度和违法违规行为的惩戒力度，严格限制股东减持行为，对二级市场价格会形成保护。

　　第三，IPO重启对券商和创投公司是明显的利好。

　　同时，新股发行即将开闸，也给一级市场的投资者带来了较好的投资机会。从历史情况看，“打新股”具有风险较低且回报相对可观的特点。而且IPO新规赋予了公募基金难以比拟的优势，我们会积极参与新股申购。

　　证券时报记者：创业板股票近期跌幅较大，请问如何看待这种波动？创业板股票前景如何？

　　蓝雁书：创业板公司三季报业绩虽然没有超预期，但是基本还是符合预期的。近期创业板指数的大幅下跌，更多是由于IPO重启消息对创业板估值水平的压制。例如，今年以来表现抢眼的传媒行业，其扩张机理正是基于不断收购兼并的外在粗放增长，IPO重启直接打破了这种模式，传媒行业估值水平普遍下降。目前看，这个估值下降的过程应该还没有结束。

　　但是，我仍然相对看好明年创业板中的结构性机会，主要是因为创业板更契合中国经济的转型方向，是未来中国经济新的增长动力，也是政策重点扶持的方向，例如TMT、医疗、文化传媒、教育培训等行业值得持续关注。

　　国企改革

　　是明年重要投资主题

　　证券时报记者：您现在比较看好哪类行业或股票？

　　蓝雁书：我比较看好的是国企改革相关受益领域股票。国有企业最为国民诟病的，是其低下的经营效率，在政企不分、奖罚不分情况下，国有资产不仅没能很好地升值，甚至可能流失，因此如何让国有企业更有效率和效益，是当前不可回避的改革。而推进国有企业改革，一个重要推手就是盘活政府手上留存的巨额国有资产，借鉴淡马锡等成功模式提高国有资产回报率，尽量弥补后续土地财政可能留下的空缺。

　　从这个层面上看，此次国企改革将不同于以往，改革的力度和范围或许会大幅超过市场预期。而且，目前国有企业集中的大盘蓝筹股估值普遍便宜，下跌空间不大。至于筛选国企改革具体受益行业，还需要结合行业发展景气程度和行业竞争格局再进一步甄别。

　　此外，我还看好医药、白酒、旅游等行业。