发改委完善居民阶梯电价制度 受益股全解析

　　华电国际：业绩改善略超预期 关注大股东增持进

　　研究机构：中金公司

　　业绩高于预期

　　1-9月，公司实现收入493亿元，同比增长14%；净利润29.2亿元，同比增604%，合EPS0.40元。单三季度，净利润12.3亿元，合EPS0.17元；同比增744%，环比升39%，好于我们的预期。

　　煤价回落和产能扩张是利润改善的主因。1)前三季度煤炭价格同比下滑，带动毛利率增加8个百分点到22%。2)今年新机组投产拉动装机增长7%；去年末投产的莱州电厂盈利优势凸显，预计全年可贡献净利10亿。2)财务费用微降4%，受益于有息负债减少5%，公司净负债率从去年同期387%下降至337%。

　　发展趋势

　　集团现金认购公司股份、提升控股比例显示出对公司大力支持。

　　10月16日公司非公开发行11.5亿股(占当前股本的16%)，发行价为人民币3.12元/股，集团全部用现金认购；认购完成后，集团的控股比例将提升至52%，实现绝对控股。若募集的36亿全用于置换已投入项目的自筹资金：预计2014E负债率下降2个百分点至75%左右；全年节约财务费用超过1亿元。此次定增仍需经过股东大会、证监会审核；建议投资者关注增持进程。

　　项目储备充足：新机组陆续投产将拉动装机增长40%，清洁能源产能有望翻倍。1)公司储备项目中有490万千瓦的燃气项目(2013年投产95万千瓦)；气价上调后燃气发电项目的盈利低于预期。2)2014年朔州项目和40－50万千瓦风电有望投产。3)145万千瓦风电、110万千瓦水电和光伏项目在建或已获得核准，投产后清洁能源装机有望翻倍。公司2015年装机4100万千瓦的目标无压力。

　　盈利预测调整

　　维持现有盈利预测：预计公司2013-14年净利润分别为36.6亿和36.4亿元，对应EPS0.50元和0.43元。基本假设包括：2013/14年，电煤均价分别下跌15%和5%；，利用小时上升1%和持平；2014年平均电价下调2分钱/kwh。2014年，考虑公司增发带来的股本摊薄16%。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。1)估值偏低，下行风险有限。目前公司估值水平低于行业平均：2014PE8.0x，低于行业平均(9.4x)。2)集团控股比例提升、资金状况改善，为公司中长期内超预期扩张提供基础。(中金公司)