发改委完善居民阶梯电价制度 受益股全解析

　　思源电气：环比趋势已然回升

　　研究机构：海通证券

　　事件：

　　2013年1-9月营收同比增长23.93%，净利润同比增长37.85%。2013年1-9月，公司实现营业总收入21.30亿元，同比增长23.93%；综合毛利率40.13%，同比上升1.24个百分点；实现归属于母公司所有者净利润1.99亿元，同比增长37.85%；每股收益0.45元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2013年7-9月营收同比增长17.72%，净利润同比增长30.00%。2013年7-9月，公司实现营业总收入8.61亿元，同比增长17.72%，环比增长15.53%；综合毛利率40.10%，同比上升2.88个百分点，环比上升1.72个百分点；实现归属于母公司所有者净利润9202.21万元，同比增长30.00%，环比增长12.48%；每股收益为0.21元。

　　公司同时公布2013年净利润变动区间：20%-50%。

　　点评：

　　营收、净利润稳定增长。公司营业收入稳定增长，主要源于GIS、变电站自动化等设备进入国网招标后，销售收入增加。净利润增速高于收入增速源于：综合毛利率同比上升1.24个百分点。期间费率下降1.07个百分点，其中销售费率下降1.46个百分点。投资收益3698.24万元，同比增长126.20%，贡献利润16%左右，源于公司出售了部分金融资产。

　　毛利率稳中有升。报告期内，公司综合毛利率同比、环比均出现上升，主要原因是新产品规模化生产后成本降低，预计第四季度毛利率仍有提升的空间。

　　销售费率带动期间费率下降。2013年1-9月，公司期间费用率29.01%，同比下降1.07个百分点。其中，销售费率15.46%，同比下降1.46个百分点；管理费率、财务费率基本稳定，同比变动幅度为0.42、-0.03个百分点。

　　新增订单环比好转。预收账款同比、环比均有较大增长，显示公司新增订单情况环比有较大好转。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015年净利润分别同比增长34.73%、28.33%、24.59%，每股收益分别达到0.76元、0.98元、1.22元。考虑行业的平均估值水平，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率，对应股价为15.20-19.00元，维持公司“增持”的投资评级。