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　　圣农发展：业绩如期扭亏 审慎推荐评级

　　2013-10-28 类别：公司研究 机构：中金公司研究员：王士彦 袁霏阳

　　[摘要]

　　业绩符合预期：

　　圣农发展前三季度实现营业收入32.2亿，同比增长10.8%；归属母公司净亏损2.18亿，基本符合预期。三季度营业收入同比增长25.2%至13.1亿元，实现净利润1,538万元，扭转了连续四个季度亏损的颓势。公司预计全年亏损在-9,500万元至-3,500万元间(不考虑圣农食品注入)。

　　发展趋势：

　　价升量涨成本跌，3Q毛利显著改善：三季度公司毛利率由负转正至10.2%，较二季度显著提升，主要源于：1)国内肉鸡价格持续回暖，当前公司销售均价已回升至11,000元/吨以上；2)H7N9疫情影响逐步消退，在需求旺季带动下，三季度屠宰量约为6,000万羽，环比有20%以上的提升；3)在丰产压力下，三季度国内玉米价格走势疲软，而豆粕价格尽管有所上涨，但因占原料成本比相对较小，因此对毛利率影响有限。

　　四季度盈利将继续向好：预计11月中下旬至年末期间，禽肉价格在春节行情的驱动下仍有再次上冲机会，同时国内豆粕和玉米价格近期的疲软走势仍将延续，由此带动公司四季度业绩继续向好，我们预计四季度单羽净利有望超过2元/只。

　　拐点仍需等待：鉴于祖代种鸡存栏过剩严重且预计短中期内(3-6月)难有改观，我们认为禽肉价格的趋势性反转行情仍需等待。(具体可参见9月23日发布的《禽产业链调研报告》)盈利预测调整：

　　鉴于下半年鸡肉价格反弹力度略逊于预期，我们下调2013年毛利率2.2ppt至4.3%，同时上调2013/14年财务费用至1.64亿元和2.06亿元；综上，我们下调2013/14年每股盈利预测至-0.10元和0.58元(前次预测分别为0.06元和0.66元，14年盈利下调幅度为11.5%)。

　　估值与建议：

　　当前股价对应14年PE分别为17倍。鉴于公司业绩逐步回暖，且四季度鸡肉价格仍有一定上升空间，预计股价短期内存在一定交易性机会。维持“审慎推荐”评级。

　　风险：疫情导致畜禽价格大幅下跌；原粮成本大幅上升。