IPO承销走进新时代：自主配售存利益输送隐忧

　　彭洁云

　　[ 老股转让、投资者资格、定价方式和程序、配售原则和方式等方面均呈现重大变化 ]

　　经历了2013年最后两个夜晚的守候，首批企业终获上市“入场券”，新的发行承销规定下的IPO正式起航。

　　交易所公告显示，2013年12月30日和31日获得批文的11家企业，除了主板的陕西煤业外，其余都将陆续从今日开始进行北上深三地路演。从申购和中签日期来看，冲在最前头的是即将挂牌中小板的新宝股份(002705.SZ)和登陆创业板的我武生物(300357.SZ)，这两家企业的申购日期和中签号公布日均为1月8日和1月13日。投行人士表示，若一切顺利，这两家企业或将率先在1月20日左右拔得头筹。

　　梳理“赢在起跑线”上的10家企业的招股询价公告不难发现，根据《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》和新的承销管理办法的要求，上述公司都迅速作出应变，尤其在老股转让、投资者资格、定价方式和程序、配售原则和方式等方面均呈现重大变化。

　　“IPO发行承销从此进入了新时代，主承销商被赋予更多自主权，也面临更大的挑战。目前来看，首批企业的申购定价方案还是趋于雷同，以后会玩出更多花样。”一位保荐代表人向记者表示。

　　老股转让成主流

　　根据《第一财经日报》梳理，除了天保重装和良信电器在询价公告中未对IPO作老股减持安排外，其他8家企业均明确引入“存量发行”机制，表示发行方式将采用新股发行及老股转让。

　　“在去年12月的证监会保代培训中，传达出的精神就是，一旦超募即实施老股转让，我们理解为还是具有一定的强制性。”一位投行人士向记者表示。业内预计，此前饱受诟病的“超募”包袱将在新一轮IPO发行中被彻底卸除。

　　从老股转让实施条件来看，多数公司表示，若未出现超募现象，则不会触发“老股转让”机制，不会安排发行人股东公开发售老股。但楚天科技就明确提示“预计本次发行有较大可能会进行老股转让”。

　　而从老股转让的方式和对象来看，则各不相同。例如，楚天科技、纽威股份是由控股股东担当重任，PE股东岿然不动，全通教育是按照外部股东、持有公司股份的董监高、控股股东及实际控制人控股公司的顺序进行排序减持。而我武生物的老股转让则按发行前的持股数量等比例转让，而包括天津东方富海股权投资基金在内的五家财务投资者也位列其中。炬华科技则是一旦超募，先减少新股发行数量，再进行老股减持。

　　“老股转让体现了各种博弈。首批新股普遍受追捧程度很高，预计上市以后还会继续疯涨，PE股东的套现意愿并不会太强。”一位投行人士表示。

　　自主配售后的利益输送隐忧

　　根据新的承销发行管理办法，赋予了主承销商极大的自主配售权，取消网下投资者的资格限制管理，由主承销商自主管理。从询价公告来看，各家主承销商，也充分利用这个机会，对于配售原则作出了各种调整。

　　“概括来说就是，除了社保和公募基金必须优先配售外，一些和主承销商关系较好的投资公司，可以利用主承销商可以自主推荐询价对象这一制度，成功进入某只新股的询价机构之列，并成为有效询价对象。”一家券商的自营投资经理表示。

　　比如，楚天科技的主承销商宏源证券规定，对长期客户的配售比例为对同类非长期客户配售比例的1.5倍。其中长期客户是指2011年以来参与宏源证券主承销的公开增发网下发行、定向增发以及宏源证券2012年定向增发项目并成功获得配售的网下投资者，其余客户为非长期客户。

　　在纽威股份的询价公告中，中信建投表示，将根据配售对象的报价情况、有效申购数量、投研能力、风险承受能力等因素对配售对象进行综合评定，给予每个因素一定的分数权重，并且考虑配售对象与发行人和主承销商的业务合作关系将网下投资者分成A、B、C类，配售比例各有不同。

　　一家上市券商高管认为，从市场化发展趋势和海外经验来看，主承销商自主配售是无可厚非的，但为了避免利益输送，急需后续监管层出台更详尽的规则管控自主配售。

　　另外，新的IPO承销时代也允许个人投资者网下“打新”。

　　而首批新股的主承销商都要求，个人投资者有至少5年以上的股票投资经验，以及信用记录良好。而且，由于网下发行最低申购量都在百万股以上，对于个人投资者的资金门槛提出了很高要求，具有千万资金级别自有投资资金的个人投资者才能获得入场券。