新股燃起市场运动战激情

　　




财经圆桌

　　新股带来新机会

　　中国证券报：2014年初，新股成为关注重点，这当中有多少机会？市场拐点何在？

　　张忆东：2014年股市开局第一件事情是新股IPO，年初主要的机会可能源于此，第一批新股可能受到超预期追捧，进而带动具有替代效应的优质成长股，特别是医药、互联网、软件、LED、半导体、电力设备(清洁能源)等。新股成为新热点，因为在新股发行制度改革后，IPO的便利性提高，A股IPO家数历史上最高记录是2010年的349家，而2014年可能有700多家，融资规模约4200亿元，其中创业板260家，平均融资2.4亿元，因此，1月新股蜜月期之后，IPO新政将改变A股市场的游戏规则，冲击现有市值结构，导致挤泡沫，之后个股分化，优质成长股以及传统产业的绩优龙头股更显稀缺。今年除了继续炒钱，还可以适当做一些冬耕，买入四季度股价经过调整的优质成长股以及绩优股。

　　王凭：A股市场化改革已经开弓，这是股权分置改革之后的又一个里程碑，IPO和新三板改革将改变A股的供给格局，对估值结构的影响可能更为深远，我们怀疑成长股相对于主板的估值溢价已经阶段性见顶。从市值变动来看，我们找到了结构性行情成因的线索，金融地产、周期白酒是过去几年投资者热衷的大市值板块，但却蒸发了2.3万亿元的市值，其余的2200只股票的总市值增长了1.9万亿元，A股总市值基本守恒在年初的28万亿元，市值的切换解释了大部分结构性行情的资金来源。

　　黄岑栋：无风险利率的拐点，对于股市的拐点来说，要么同时产生，要么股市拐点提前产生，最关键的一点就在于经济可承受多高的无风险利率。我们主要采用了两种办法，一是计算当前社会总融资成本，来推算当前经济可承受的利率。二是将利率作为分母，来计算基于资金价格的股市先行指标。我们预计股市的拐点出现在2季度的可能性较大，上证指数的对应区间为2500点至2600点。

　　资金面喘息或迎机会

　　中国证券报：进入新的一年，资金面紧张的局面是否得到缓解？钱荒之后对于市场是否意味着利好？

　　张忆东：“钱荒”对短期行情最猛烈冲击的阶段已过去，我们认为1月上旬资金面环境相对改善，市场迎来喘息期，但是，中下旬受春节影响资金价格可能再度上行，因此，大盘指数继续没大戏，关键还是在寻找那些符合经济转型方向的核心战略资产的个股机会。

　　黄岑栋：无风险利率目前是高位，但或许还不是最高位，拐点或在二三季度：回首历史，目前10年期国债到期收益率已经突破了11年的高点，目前仅仅低于2007年年末。从绝对值上来看，目前确实是高位，但或许还不是最高位，我们认为后期或许还能达到更高的水平。我们将影响无风险利率的因素主要分成了两个部分。从基本面的影响因素来看，通胀在明年上半年或许仍有一个向上的过程；而经济层面上，我们则认为整体来看，将呈现出前高后低的特征。而非基本面的影响因素来看，“非标不死，债市难活”成为当下债券界比较流行的一句话。银监会9号文呼之欲出。我们认为9号文对利率的影响整体上是前高后低的。而在资金的需求和供给层面，我们则认为资金需求的高峰会出现在二三季度，而供给全年是较2013年收缩的。综上分析，我们认为利率的拐点大概率是出现在2014年的二三季度。

　　王凭：2014年宏观流动性的供需可能有所偏紧，债务困局推动融资需求保持边际提速状态。优先股、资产证券化可能使存量融资占比提升，如果广义流动性供给仍然保持14%左右的增速，利率可能居高不下。

　　超预期的变数是会否出现信用利差扩张。如果货币供需保持偏紧状态，高利率即使不产生虹吸效应，也难以为A股带来增量资金。况且，除了IPO新发外，解禁仍旧是2014年需要关注的因素，2014年限售股解禁市值超过1.5万亿元，基本与2013年持平，由于解禁公司所有制不同，此轮解禁潮与2009年到2010年的解禁潮对股价的影响可能不同。

　　此外，一个可能的变量是三板转板提速，做市商制度的引进有益于新三板从产权交易向股权交易演变，在大股东股权逐渐稀释之后，新三板估值逐渐开始享受流动性溢价，这也是分流目前二级市场资金的最大可能性之一。

　　踏准冬耕线索谨慎布局

　　中国证券报：进入一季度，投资者也开始冬耕春播了，从市场节奏和配置重点看，应当如何布局？

　　张忆东：总体上，我们的判断有几个：一是2014年股市继续螺蛳壳里做道场，是弱平衡市，爆发信用风险可能是2014年最需要警惕的，可能导致行情阶段性超预期下行。二是2014年股市战略性布局的方向依然在于转型和改革，但是比2013年难做，要提防挤泡沫，2014年新股是投资的新热点。

　　2014年各种改革将有序推进，对资本市场是利好，但在改革落地过程中，资本市场会产生如何的化学反应，还存在不确定性，投资者需放弃贴上改革的标签大盘就能牛市的幻想，按照经济转型逻辑，坚定进行运动战，积小胜为大胜。

　　王凭：配置方面：看多者谈改革，看空者谈债务，线索错综复杂的2014年，可能更难从行业角度寻找到投资机会，波动、个性化和主题可能成为成功的关键，如果2013年是一个梦想发散的年度，我们认为2014年是一个结构纵深的年度，节奏和结构同等重要。

　　节奏方面，高房价和潜在的螺旋通胀对政策的制约可能在上半年显现，一季度由于传统流动性旺季叠加两会，多空预期交织，A股交易性机会可能弱于往年，风险可能在一季度末二季度初浮现。我们相对看好上海试验田、国企改革题材，产能过剩整合、丝绸之路等主题，以及券商军工、环保等行业的交易性机会。

　　黄岑栋：行业资产配置有三条主线。第一条，跟着政策走——战略性配置。建议投资者可以战略性配置军工、网络安全、绿色建材、节能环保、国企改革以及券商和创投。第二条，跟着供给走——阶段性战术。在中央经济会议后公布的公告中，在解决产能过剩问题上，首次用到了“不折不扣”这四个字，意味着未来产能过剩行业或迎来一次供给端改善带来的投机机会，主要是电解铝、钛白粉、水泥、钢铁、玻璃等。我们认为这些行业在今年1季度或许存在阶段性机会，尤其是水泥。第三条，跟着需求走——趋势性战术。需求是行业趋势向好的根本。随着互联网技术的进步和推广应用，我们认为4G技术将带动新一轮的互联网体验，O2O和在线教育的体验者人数将进一步上升。而氨纶、船舶、太阳能等行业也同样值得投资者继续关注。

　　资产配置上，我们建议投资者在下半年重点关注债券市场，因为利率的拐点或将出现在二三季度。当社会融资成本接近GDP增速时，或将存在下调存款准备金的可能。因此，对于债券市场，今年下半年或许会迎来最佳的投资时间点。

　　火爆的新股路演为2014年市场注入新活力，2014年开局的市场机会可能就此产生。这当中有多少投资机会？投资者如何把握？本周财经圆桌邀请兴业证券研究所策略分析师张忆东、东兴证券研究所策略分析师王凭及国金证券财富管理中心分析师黄岑栋三位嘉宾，共同展开讨论。