小年火车票今起开售 5大题材将引爆春运(附股)

　　中国国航：客座率同比下降 推荐评级

　　2013-12-13 类别：公司研究 机构：中金公司研究员：沈晓峰 杨鑫

　　公司近况中国国航公布了2013年11月营运数据。客运方面，需求(RPK)同比增长6.3%，供给(ASK)同比增长8.0%，客座率同比下降1.2个百分点至77.1%。货运方面，需求(RFTK)同比下降8.2%，供给(AFTK)同比下降2.6%，载货率同比下降3.6个百分点至58.7%。

　　评论需求(RPK)当月同比增长6.3%，增幅仅为上月的50%，主要是国内需求疲弱。国内需求增幅从10.4%快速放缓至4.5%，国际航线因去年低基数和今年美国线持续热销而双位数增长，本月增速为11.5%。因去年的低基数持续至年底，因此预计4季度国际线需求同比增速依然维持高位。

　　投入(ASK)当月同比增长8.0%，高于需求增幅，客座率同比下滑1.2个百分点至77.1%，国内、国际线客座率均下滑。国内下滑主要是进入淡季、需求疲弱，国际下滑主要是供给增幅偏快，国内、国际客座率分别下滑1.0和1.6个百分点。1～11月累计，投入增长8.7%，供不应求，客座率同比增长0.5个百分点至81.1%；其中国内和国际投入增幅分别为8.4%和9.3%，客座率均同比增长0.6个百分点。

　　货邮载运率同比仍然下降。货运市场长期低迷，本月需求同比下降8.2%，载运率同比下降3.6个百分点。

　　净增飞机5架，4架窄体、1架公务机。

　　估值建议：今年业绩最坚挺。虽然行业供给增幅偏快、反腐冲击需求，供需逆差导致票价下跌，但公司因为重点增投的美线需求持续火爆、国泰航空投资收益低基数，业绩在三大航中最为坚挺。

　　目前市净率仅为0.9x，位于历史低位。公司在北、上、广、深、蓉五大城市市场份额稳居前二，公商务客回暖对公司业绩拉动最大。预计2014年业绩将触底反弹，维持“推荐”评级。

　　风险经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。