PE首尝上市即退 老股解套大幕开启

　　对于PE机构而言，过去的14个月无疑是难熬的，IPO的暂停使得其退出压力骤升。不过这样的状况即将得到改变，IPO新政推出的老股公开发售机制将使得受压多时的PE率先获得部分套现机会。

　　以8日开放申购的首批新股为例，我武生物发行价格已经超过20元，而这家公司也成为A股市场上首次出现新股首发中的存量发行，三家PE机构将率先转让部分老股，老股转让获得的回报将大大超出总的原始投资金额。

　　除了上周7只新股，未来两周，还有42家新股启动发行，一场难得的退出盛宴即将开启。

　　PE首尝上市即退出

　　令PE机构一直苦苦等待的IPO终于开闸，与此同时，还有老股转让新规出现让PE在投资的企业上市时便有可能直接退出，这成了许多PE们并没有预料到的惊喜。

　　我武生物是IPO重启后首家上市启动老股转让机制的公司，这也使得天津东方富海股权投资基金合伙企业(下称东方富海)、上海利合股份投资合伙企业(下称利合投资)、上海德东和投资管理合伙企业(下称德东和投资)三家PE机构成为了首啖老股转让的尝鲜者。

　　事实上，我武生物几家PE股东均是市场上较为活跃的机构，陈玮、阚治东、尉文渊、唐浩夫等PE行业的名人都分别出现在了这几家机构之中。

　　我武生物招股书显示，我武生物原计划公开发行不超过3000万股A股，其中网下配售不超过1800万股，占本次发行总量的60%。但股价询价结果公布后，股价高于市场预期，全部发行新股则将出现超募情况。因此，我武生物成为首家上市启动老股转让机制的公司。

　　我武生物本次共发行2525万股，募集资金为2.21亿元，其中在发行1100万股新股的同时发售1425万股老股，上述三家PE机构将通过公开发售方式转让的股份分别为155万股、110万股和44万股。

　　若本次发行成功，东方富海、利合投资、德东和投资将分别套现3000余万至900万元不等。我武生物在公告中表示，老股转让由符合条件的相关股东公开发售其所持股份，我武生物将不会获得老股转让部分所得资金。

　　2010年12月，东方富海、利合投资、德东和投资取得我武生物股权的原始价格分别是1012万元、723万元和290万元。此次通过老股公开发售，这三家股东便能够率先收回数倍于原始投资成本3倍的回报，在IPO大门一直紧闭PE苦叹退出无门背景已经一年多时间的背景下，这样的回报和退出时机无疑显得颇有吸引力。“在实际接触中，我们发现公司控股股东一般来说，高股价发行对他们压力很大。高价发行，上市公司不会获得老股转让部分的所得资金，也不会出现超募情况。但日后一旦破发，则公司控股股东面临着延长锁定期、回购等风险。而风险投资则希望高价发行，通过老股转让，在申购时便实现了部分退出。”

　　招商证券投行部人士介绍，很多拟上市公司在考虑老股发售时，各个利益主体之间肯定都有博弈，实际控制人、财务投资者、公司高层之间都会有套现的需求，但实际控制人往往更敏感，所以PE等财务投资者和公司高层往往有机会率先套现。财务投资者比较多的会优先入股时间长、持股多的投资者；为了公平起见会采用持股时间超过36个月的股东“雨露均沾”的原则，即按原有的持股比例进行份额划分。

　　PE退出压力缓解

　　“通过我武生物的例子就可以清楚看到PE机构对于新股发行时是否采用老股公开发售机制的态度，其实东方富海、利合投资、德东和投资入股我武生物的时间刚刚满3年，敲满足证监会关于老股公开发售的时间限制，大家都还是显得有些迫不及待了。”北京一家PE机构投资经理称。

　　而参照我武生物上市前路演的最低估值，三家尝“头啖汤”的PE的退出账面回报将在10倍以上，三年时间获得这样的回报已经非常可观，通过现在的退出机会锁定部分收益无疑是这三家投资机构欣然接受的结果。

　　老股转让机制并非只有我武生物一家推行，在IPO重启后的第一批上市公司中，已经出现了数家IPO公司推行存量发行的情况，而另有数家PE机构也尝到了上市即部分退出的甜头。而东方富海等三家机构投资了三年时间相比，这些投资机构等待退出的煎熬表现得更加明显。

　　首批26家公司中，创业板公司绿盟科技也推出了老股公开发售，作为发起人股东的联想投资也因此受益，其此次公开发售老股的上限为350万股。而慈铭体检也提出了老股公开发售的预案，尽管有鼎晖投资、天图投资、平安创新资本等众多PE云集其中，但是仅有持股10%以上的鼎晖投资将享受到参与老股公开发售的权利。而鼎晖投资入股慈铭体检已经有八年时间。

　　不仅仅于此，还有更多的PE有望在此次的新政中通过老股发售制度缓解退出压力，首批拟上市企业披露的老股发售意向也充分揭示了PE机构们迫不及待想退出的意愿。

　　怀集登云汽配股份有限公司也推出了老股发行机制，将根据申购情况，深圳市南海成长创业投资合伙企业(有限合伙)、北京鼎晖时代创业投资有限公司、深圳市同创伟业创业投资有限公司、国投高科技投资有限公司、广州惟扬创业投资管理有限公司这几家投资机构有望参与老股公开发售，实现即时套现。恒华科技也采取类似方案，9名股东协商公开发售数量后确定，财务投资者智汇创投有权优先转让其持股。

　　中信证券一位研究员认为，从国外的实践经验来看，在被投资企业上市时，PE基金有时会通过老股发售套现一定比例的股权，但通常不会100%套现。

　　据不完全统计，在目前50只处于发行阶段的公司中，共有近百家VC/PE持有股份。作为传统意义上私募股权投资基金最理想的退出方式，IPO的重启或将意味着蛰伏已久的VC/PE迎来一场退出“盛宴”。

　　清科集团在此前一份研究报告中称，截至2013年11月，PE/VC从2006年以来累计投资案例高达15408起，累计退出案例数仅为2747起，大量的库存项目需要退出。这份报告认为，境内IPO的重启，或将激起VC/PE投资退出新浪潮。

　　事实上，随着A股IPO大门的重新开启，注册制的施行、新三板的正式扩容等种种利好因素的影响，PE退出的方式也开始变得多样化，比如除了推动被投企业尽快实现主板或新三板的上市外，有一些PE机构也已在推进管理公司的上市事宜。

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