内蒙古呼伦贝尔零下40度极寒天气 关注受益股(附股)

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　　中国石化：降本增效新战略 买入评级

　　2013-12-11 类别：公司研究机构：瑞银证券 研究员：严蓓娜

　　[摘要]

　　新战略：降本增效做大盘子公司将在今年加大力度，提高效率，并且投资长期的利润增长点，具体目标如下：涪陵页岩气项目2015年产量达到33亿方5大煤化工项目，1个煤制气项目，与美国天然气法化工差异化竞争海外油气资产注入，在资源上减少对胜利油田的依赖降低营销资本开支提高效益。由于这些项目大多不依赖于政府政策，对公司的执行力我们比较有信心。

　　环保压力推升油品升级业绩有超预期空间由于入冬以来雾霾天气严峻，成品油将逐步达标。我们预计油品升级至国四汽柴油之后，可分别提升0.8美元/桶及1.0美元/桶的炼油EBIT。在Brent为110美元/桶，炼油$2.25/桶的假设下，2014年EPS可以达到0.75元/股。

　　我们对公司净利润预测基本与之前持平。

　　13-15年业绩基本维持我们预计13E-15E完全稀释EPS为0.59/0.60/0.64元/股，小幅调整-1.7/-3.2/-4.5%，若布伦特价格维持110美元/桶，2014E-2015EEPS估算至少可提升10-15%。

　　估值：采用PE估值法上调目标价至5.93元/股我们采用PE估值法，得出新目标价5.93元/股，对应2014年未稀释PE9.6倍。为了更准确地测算公司价值，我们对上游资产采用了分区块NAV估值法，与UBS的一体化石油公司估值法一致，且更准确反映资源价值，我们采用WoodMackenzie2P估算，假设长期布伦特价格92美元/桶，贴现率为10%，估值折价25.3%。下游业务以2013-14年均值的6.8XEV/EBITDA估算，不包含煤制气项目价值。