内蒙古呼伦贝尔零下40度极寒天气 关注受益股(附股)

　　双汇发展：股价回调凸显估值优势 买入评级

　　2013-10-31 类别：公司研究 机构：中信建投研究员：黄付生

　　[摘要]

　　事件公司公布三季报1-9月实现收入325亿，同比增长11.85%；实现净利润28.3亿，同比增长35%，EPS为1.29元；单三季度收入122亿，增长13.54%，实现净利润11.4亿，增长20.57%，EPS为0.52元。

　　简评收入增长环比提速估计主要来自价格因素三季度收入增长13.5%，较上半年增长环比提速。估计三季度屠宰330万头以上，同比略有增长，肉制品发货约48万吨，同比增长接近10%，可见价格对收入增长贡献较大。

　　产品结构升级提升盈利能力从盈利情况看，三季度利润增长20.6%，1-9月增长35%，但去年净利润未扣除股权激励费用，若剔除该费用影响，则三季度增长28%，1-9月增长48%。三季度生猪价格约15.5元/公斤，同比上涨8%，成本上涨情况下，盈利能力提升主要因来自产品结构和产能利用率的提高。估计屠宰头均净利60元，去年同期45元左右，肉制品税前利润1800元以上，去年同期1600元左右。

　　四季度肉制品稳定增长屠宰量有望环比提高公司储备的海威夷等新品四季度仍处试销阶段，预计明年上半年大幅推广，因此四季度肉制品将稳定增长，产品结构不会有太大变化。而屠宰方面，由于三季度渠道拓展弥补了上半年缺口并完成全年计划，四季度屠宰量将提升。

　　猪价目前已在回落，能繁母猪存栏量9月仍在5000万头以上，同比降1%，环比持平，产能相对充足的情况下，预计猪价主要随季节性因素波动，年底到明年一季度大幅上涨可能性不大。公司肉制品的吨均盈利有望维持。

　　盈利预测：公司经营稳健，成本可控，产品结构不断优化使盈利能力稳步提高，目前看头均和吨均利都已超过我们之前盈利预测的假设，我们上调盈利预测，预测13-15年EPS分别为1.78、2.17和2.73元(扣除股权激励费用，之前为1.71、2.1和2.48元)。

　　近期股价回调凸显估值优势，且二次股权激励计划的推出、集团整体上市预期渐强、以及未来和史密斯菲尔德的协同都是股价上涨的催化剂。我们上调6个月目标价到55元，对应14年25倍P/E，上调评级至“买入”。