上市公司业绩增速趋缓

　　相对于前文讨论的制度和利率因素，分析未来盈利对股市的影响则稍显轻松。由于A股市场上市公司结构和全社会企业结构的相似度非常低，因此，分析名义GDP增速和国民收入一次分配结构对预测A股上市公司盈利增速的参考意义不大。重阳团队依然维持A股上市公司整体业绩增速趋缓和结构分化的判断，结合目前A股估值和居民权益资产配置均处历史低位的事实，上市公司盈利增速对于投资策略的影响变得相对次要。首先，未来A股盈利增速的悲观预期已充分反映在估值里，2013年末沪深300静态PE不足9倍，A-H折价率是继2005年后的第二个历史高点。其次，2013年底，居民股票资产占其总资产的比例已降至2.5%的低点，这与一国国民收入跨入中等收入水平后，股票基金等金融资产占比不断走高的一般规律严重背驰，全社会权益资产占比提升的空间远大于下行的空间。

　　影响明年A股市场风险偏好主要来自一正一负两个因素。提升市场风险偏好的主要因素是改革，正如习近平主席在2014年新年贺词中所说，“2013年，我们对全面深化改革作出总体部署，共同描绘了未来发展的宏伟蓝图；2014年，我们将在改革的道路上迈出新的步伐”。2014年各项改革措施将全面铺开，若改革观念深入人心并逐渐生效，市场对中国经济社会成功转型的预期将大幅向好。降低市场风险偏好的因素是注册制预期的发酵，2014年是股票发行方式由审核制向注册制过渡的关键一年，发行制度改革势必对高估值的“小新差”公司股价形成调整压力，若由此产生亏钱效应，将对市场整体风险偏好构成一定程度的抑制。