那些巴菲特伪信徒的离奇评估

　　证券时报记者 余胜良

　　如因深信一些评估方法，而去买一家上市公司股票，有时会亏得很惨。

　　2012年，A公司股价从高点跌落，一位长期跟踪推荐这家上市公司的研究员写了一篇评论力挺，评论内容是到2012年底A公司会拥有清洁海域资源近350万亩，按照该地区最新海域交易价格5000元/亩计算，350万亩海域市场价值高达175亿元，截至2012年7月22日，A公司总市值近152.89亿元比海域资源底限价值低15%。

　　A公司可不仅仅是这点海域，还有海域上养的活物，以及多年积累的渠道和品牌价值，由此不难推断，A公司有坚强的投资价值和安全边际。可是市场毫不理会，一年多之后A公司的市值跌到91亿元。即使这样还没完，另一位行业分析师最近还罕见地给予“卖出”评级，并下调了盈利预测。

　　市场上认为贵州茅台有价值的理由之一，就是基酒价值，有分析称2012年贵州茅台基酒有约10万吨，系列酒约3万吨，以市场价格计算，茅台产品库存价值约2032亿元，除掉税收清算价值也有1772亿元。

　　按照这样的分析方法，贵州茅台不应该跌到现在，昨日收盘贵州茅台市值为1127亿元，市场好像错了。同样的现象也出现在古越龙山，有分析师2011年发现古越龙山库存原酒的市值为213.12亿元，为古越龙山市值的2.53倍，2年多过去古越龙山起起伏伏也只有60亿元。

　　不少分析师还根据一家上市公司拥有房地产的价值，而对上市公司进行重新评估，比如几大国有银行，超过A股其他全部上市地产公司储备和持有物业价值的总和。分析师还曾计算 出几家上市公司旗下物业价值超过市值，从而认为被低估，这些上市公司主要靠出租商铺赚取租金。

　　看起来，这些都是价值投资的典范，在中国巴菲特的信徒众多，巴菲特就是要深入挖掘公司内在价值。可是上述公司为什么显得这么叛逆？

　　从生产环节上看，一家公司的价值在于产出，而不在于生产资料，生产资料再昂贵，也不代表产出的价值，就好比一只母鸡的价值在于产鸡蛋的能力，而不在于自己有多胖，一家公司的能力不在于规模有多大，而在于盈利和分红能力。A公司之所以股价大跌，是因为盈利下降很快。

　　从另一方面讲，胖母鸡也是有价值的，但要很容易变现。而上述这些公司的资产变现能力不强。以A公司为例，这些海域资源可能的确很值钱，但该公司是否有自由处理海域资源的权利？

　　在贵州茅台这件案例中，分析师用了倒推的方式，即按照贵州茅台成品酒的情况倒推基酒的价格，并评估基酒整个市值，问题是，酒的价值是卖了之后，而不是在酒窖中，从库存到售出之间还有很长的路要走，如果缺了后面的环节，缺了贵州茅台这个品牌，这些基酒就不值什么钱。

　　巴菲特的老师格雷厄姆曾买入一家铁路公司不少股权，因为发现这家公司持有债券价值已超过该公司估值，但进入董事会后颇费了一番周折，才最终将债券变现。在这个案例中，这项投资成功的关键是债券流动性比较大。

　　重置成本是另一个估值方法，曾有人以重置成本来评估钢铁类上市公司价值低估。武钢防城港项目计划投资640亿元，而武钢股份的市值为200亿元，重置成本一定会远远超过200亿元，这与其用来说明钢铁公司被低估，不如来说明新建钢铁厂是一件没有多少意义的事情。河北唐山那些停产的钢铁厂上写着出售转租字样，而找不到下家。一家不能创造利润的钢铁公司，厂房是没多少价值的，而不管投资多少。

　　最近，记者又看到一则评估：“按照我们此前的估值方法，公司500多名布局在铁矿石、煤炭等领域的员工未来也将为公司创造可观收益，按照人均432万元计算，1000名员工应对应40亿市值。”

　　在这里，记者看到分析师将员工价值纳入评估范围，这倒是一种大胆突破，真希望这种尝试是有道理的。