下游弱需压力“抬头” 一季度豆粕难掀“风浪”

　　    受终端需求趋于疲软、生猪养殖效益一路向下以及禽流感疫情再度“崛起”等因素影响，国内豆粕市场在第一季度将难言“回春”。加之全球大豆供需环境宽松定调、美豆天气升水泡沫的“挤压”，粕价的下跌压力将大于反弹力量，短暂的走高行情难以改变整体跌势的延续。

　　受美豆出口数据持续给力、国内进口大豆预期下滑影响，大连豆粕期价筑底上移，似有翘首迎春之势，1405合约一度攀升至3350元/吨之上交投，给予市场良好的憧憬。但由于下游饲料厂商备货节奏已整体放缓，需求推力作用大大减弱，市场对现货市嘲二月顿挫”的行情预期有所加重，可能给期价还来滑坡的压力。随着豆粕供应较为紧张的时刻渐行渐远，油厂开工率回落将与挺粕意愿受到侵蚀的事实相互博弈，使得盘面难起大“风浪”。而禽流感疫情的来袭或成为价格继续下跌的导火索，加之南美干旱缓解致使美豆天气升水幅度倾向于压缩，预计豆粕期现市场仍存在向下“退步”的空间，使得盘跌力量大于反弹动能，“碎步”下跌的行情有望重新沉淀。

　　下游弱需压力逐渐“抬头”

　　尽管近期大连豆粕期价冲破关卡、探底反弹，但现货市场却持续走弱，而且在2014年1月初，期现市场均未能呈现“开门大吉”的态势，尤其是现货价格不断玩起“开倒车”的走势。这种情况使得油厂挺粕心态出现缓慢松懈的迹象，此前高调的抵抗式作风有所收敛。在食用油价格“跌跌不休”、连创新低的背景下，油厂对粕价的力挺却成了拖累其价格下跌的重大隐患，并使得豆粕的“恐高”症状一直延续。1月上半月全国43%蛋白豆粕平均价格已累计下跌150~200元/吨，元旦前后一周内均价便一口气下挫100~150元/吨，目前已降至3940元/吨左右，其中，东南沿海地区价格更是在3800元/吨一线寻得暂时支撑，较期货5月合约升水幅度进一步收窄，对期价的支撑力度逐步弱化。

　　由于现阶段下游承接力逐渐疲软将成为豆粕市场的短板，利多因素的消退将会削弱对价格的支撑。面对报价下调的困境，与2013年春节前后的挺价惜售状况不同，油厂则始终保持较大的预售力度，整体出货意愿较强，甚至有油厂自降“身段”以吸引成交，反映出其对豆粕中期走势的担忧，这将有助于沉底行情的进一步展开。目前，油厂豆粕整体库存仍处于持续增加状态，暗示终端备货的转淡与犹豫性，东莞地区富之源集团43%蛋白豆粕价格为3790元/吨，二三月为3770元/吨或M1405合约加上480元/吨升贴水，4月为3650元/吨，5月更是降至3500元/吨一线。价格低报主要是增强出货量，以点带面地揭示了需求乏力的现状和预期，说明豆粕跌势仍将深化。

　　供应端口料呈现“渐进式”压力

　　虽然1月份以来国内部分油厂可能会停工检修，导致总体开工率呈现下滑势头，进而限制豆粕的生产供应，但由于油厂被动调降豆粕销售价格，积极预售远期基差合同，暗示中期豆粕供应出现断档的概率并不大，从而诱发价格大幅反弹，供应端口对价格的压力反而可能表现为“渐进式”的特点，令基本面疲软的现象日益浮出水面。

　　一方面，尽管1月份国内进口大豆到港量将较去年11月和12月份出现明显下滑，可能降至535万吨，导致原料供应压力有所缓解，但油厂开工率的平稳下滑将引起港口大豆库存量的止跌回稳，或较去年12月下旬时的450万吨左右呈现一定的修复之势。而且由于沿海地区进口大豆压榨利润依然维持在200~250元/吨左右的高位水平，预计油厂开机率的下降将是相对缓慢的过程，且仍有保持偏高水准的可能，令供应端口的抛售压力难以缓解，这对价格较为不利。

　　另一方面，由于南美地区干旱情况已有改变，市场普遍调高了对2013/2014年度南美大豆产量的预估。

　　此外，美国农业部1月份供需报告与谷物库存数据的适时公布，都使得全球豆类市场的宽松基调进一步得到验证，预计现阶段强劲的美豆销售数据对盘面的提振或难以维继。CBOT大豆3月合约仍有望止步于1300~1350美分/蒲式耳附近，而且11月合约基本维持在1100美分/蒲式耳一线交投，较3月合约贴水近200美分/蒲式耳，说明交易商更加看空年末美豆价格。倘若未来庞大的美豆新作产量恰逢2014年秋季南美充足的库存，利空效应的叠加对期价的压力将是长期行为。国际豆类市场偏弱的基本面或将促使国内豆粕作价成本趋于下移，加之二三月份以后中国压榨厂商采购重心将向南美转移，潜在的弱成本效应对豆粕期价的冲击性不容小觑。

　　禽流感题材或为“定时炸弹”

　　作为豆粕下移饲料需求的最大买单方，生猪养殖景气度的回落将令豆粕需求得不到应有的“庇护”。由于1月份生猪集中出栏诱发豆粕需求疲软的现象正在发生，价格下跌将显得顺理成章。加之国内禽流感疫情有所“抬头”，空头主力也很有可能借题发挥，压低豆粕期现价格。

　　首先，元旦以来，国内毛猪出栏数量显著增加，而社会肉品需求持续低迷，供求关系的失衡导致猪价连续下挫，这种情形延续了去年11月以来的整体趋势结构，表明春节之前市场对“猪刚强”的愿景已基本落空。生猪价格的寒冬行情，将导致市场可能会出现进一步的抛售生猪浪潮，集中出栏后对豆粕需求的减淡效应或会继续体现，而且养殖户在生猪出栏后对补栏的热情度也会降低，这将压制粕价继续走软。

　　其次，禽流感疫情又卷土重来。继江西、广东等地报告人感染禽流感病例之后，浙江诸暨也发现禽流感疫情，如果形势继续发展，必将成为豆粕价格继续“塌陷”的导火索。由于终端需求方向或将减少对家禽猪肉蛋类等产品的消费，导致养殖景气度进一步回落，加之春节前国储冻猪肉可能会陆续出库，猪价下挫会继续压缩下游对豆粕的饲料消费意愿。考虑到2013年4月初受禽流感疫情影响豆粕期价曾遭遇“断崖式”下跌行情，空头主力可能会继续借题发挥，使得期现联袂下挫，市场气氛更趋悲观。